>> 東吳證券-李寧(02331.HK)23Q1流水點評：經營逐月改善，對全年預期更趨樂觀-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 649KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公布2023Q1運營狀況：2023Q1李寧（不含李寧young）全渠道零售流水同比增長中單位數(shù)、同店銷售同比下滑高單位數(shù)，環(huán)比22Q4顯著改善，全渠道流水表現(xiàn)好于同店主要受益于同比新增店鋪拉動、截至23Q1末李寧（不含李寧young）銷售點共6206個/同比凈+334個。分月度看，大貨流水增速1-2月未轉正、3月同增20%+、4月以來同增近30%，逐月改善趨勢明顯。
23Q1大貨流水線下好于線上，線下主要來自開店拉動。1）分渠道看，線下拉動增長。23Q1李寧（不含young）直營/批發(fā)/電商分別同比10-20%中段增長/中單位數(shù)增長/10-20%中段下滑，線下受益于疫情放開恢復增長、線上在高基數(shù)+線下復蘇擠占下仍承壓。2）線下分內生外延看，流水增長主要來自開店拉動，同店未轉正、但復蘇趨勢向好。23Q1全渠道同店銷售下滑高單位數(shù)，其中直營/批發(fā)/電商分別同比下滑低單位數(shù)/低單位數(shù)/20-30%低段、電商渠道壓力較大，分月看同店1-2月受疫情延續(xù)影響承壓、3月以來已恢復正增長、4月增長加速，改善趨勢向好。同店下滑情況下23Q1流水實現(xiàn)正增長主要來自開店拉動，截至23Q1末李寧牌門店6206家、同比22Q1凈+334家（直營273&加盟61家）/對應同比+5.7%（直營+23.2%&加盟+1.3%）、環(huán)比22Q4凈-89家（直營+20&批發(fā)-109家）。
童裝流水好于大貨、亦主要來自開店貢獻，中國李寧23Q1下滑、但趨勢改善。1）李寧young：23Q1李寧young流水同比增長雙位數(shù)、表現(xiàn)好于大貨，主要來自新開店貢獻、截至23Q1末young門店1253家/較22Q1凈+118家/同比+10.4%，同店尚未轉正、但3月起已恢復正增長。2）中國李寧：23Q1流水下滑，但3月亦已恢復正增長、4月至今增長加速。
庫存較健康，折扣環(huán)比持續(xù)改善。1）庫存方面，23Q1庫銷比4-4.5個月，6個月以內新品占比80%以上，與貨品上新節(jié)奏有關，整體表現(xiàn)符合預期、在同行中仍處領先水平。2）折扣方面，23Q1折扣7折+、同比中單位數(shù)加深，但環(huán)比改善趨勢明顯，其中3月同比加深幅度收窄到低單位數(shù)、4月至今折扣同比改善低單位數(shù)。
盈利預測與投資評級：公司為國產運動服飾龍頭，23Q1大貨流水中單位數(shù)增長，其中1-2月增速未轉正、3月增20%+、4月至今增近30%，逐月改善特征明顯，折扣和庫存均有環(huán)比改善?；?-4月良好復蘇態(tài)勢，我們認為公司全年業(yè)績存上調可能（此前指引為23年收入中雙位數(shù)增長、凈利潤率中雙位數(shù)）。我們暫維持23-25年凈利48.9/59.4/70.9億元的預測，對應PE28/23/19X，維持“買入”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期，終端庫存風險。
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