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本報告導讀：
　　2023Q1公司流水穩(wěn)健增長，折扣逐月改善，庫存順利去化，看好低基數(shù)下Q2經(jīng)營表現(xiàn)，維持2023全年收入增長中雙位數(shù)的預期。
　　摘要：
　　投資建議：2023Q1公司流水穩(wěn)健增長，且?guī)齑妗⒄劭壑鸩礁纳?。我們預計2023-2025年公司的歸母凈利分別為46.6/54.9/64.7億元人民幣，對應EPS分別為1.77/2.08/2.45元人民幣，當前股價對應PE分別為30/25/22倍，維持“增持”評級。
　　2023Q1流水穩(wěn)健增長，3月流水增速環(huán)比改善。2023Q1公司李寧大貨（不包括李寧YOUNG）全渠道流水增長中單位數(shù)，其中線下流水增長高單位數(shù)（零售10-20%中段增長，批發(fā)中單位數(shù)增長），線上流水下降10-20%低段。3月單月來看，李寧大貨（不包括李寧YOUNG）全渠道流水增長20%以上，環(huán)比1-2月明顯提升，其中線下流水增速接近30%（1-2月低單位數(shù)增長），線上流水正增長（1-2月負增長）。
　　2023Q1折扣同比略有加深但逐月改善，庫存順利去化。在折扣方面，2023Q1李寧大貨（不包括李寧YOUNG）折扣同比加深中單位數(shù)，3月單月來看，折扣同比加深低單位數(shù)，加深幅度較1-2月有所收窄。在庫存方面，截至2023Q1末，公司全渠道庫存約為4-4.5個月，處于行業(yè)較好水平，去化進度符合預期，同時庫齡結(jié)構(gòu)較為健康，6個月內(nèi)的新品占比約為80%高段。
　　看好低基數(shù)下Q2經(jīng)營表現(xiàn)，維持2023全年收入增長中雙位數(shù)的預期。4月至今，李寧大貨（不包括李寧YOUNG）全渠道流水同比增長20%以上，增速環(huán)比3月有所提升，其中線下流水同比增長30%以上，線上流水增速環(huán)比3月有所提升，但復蘇勢頭略弱于線下?？紤]到2022Q2因疫情影響存在低基數(shù)，我們看好公司Q2的銷售表現(xiàn)。2023全年來看，我們維持公司收入增長中雙位數(shù)的預期，分渠道來看，直營增長15-25%，電商增長中雙位數(shù)，批發(fā)增長20-25%。
　　風險提示：終端消費復蘇不及預期，庫存去化不及預期