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投資要點(diǎn)
　　李寧23Q1季報(bào)，逐月流水改善趨勢(shì)明確，Q2預(yù)計(jì)開(kāi)局表現(xiàn)亮麗。
　　零售流水中單位數(shù)增長(zhǎng)：
　　23Q1大貨全平臺(tái)增長(zhǎng)中單位數(shù)增長(zhǎng)，其中線(xiàn)下高單位數(shù)增長(zhǎng)，電商低雙位數(shù)下滑，電商流水的下滑與去年的線(xiàn)上高增帶來(lái)的高基數(shù)以及23年開(kāi)始線(xiàn)下消費(fèi)繁榮、分流購(gòu)買(mǎi)力有關(guān)。考慮到22年4月低基數(shù)以及客流的持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)4月增長(zhǎng)環(huán)比提速。
　　可比同店3月回正：
　　可比同店角度全平臺(tái)23Q1錄得高單位數(shù)下滑，其中線(xiàn)下零售及批發(fā)為低單位數(shù)下滑，電商為20%-30%低段下滑?？杀韧甑南禄A(yù)計(jì)主要與去年1-2月冬奧熱潮帶來(lái)的高基數(shù)有關(guān)，3月隨著去年同期基數(shù)下降，預(yù)計(jì)可比同店已回正。
　　運(yùn)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)領(lǐng)跑：
　　考慮新品上市&零售回暖帶來(lái)的促進(jìn)因素，我們預(yù)計(jì)公司零售折扣率環(huán)比逐月改善，且?guī)熹N(xiāo)比及庫(kù)齡保持行業(yè)前列水準(zhǔn)（以22年末為例，庫(kù)銷(xiāo)比為42個(gè)月，6個(gè)月以?xún)?nèi)新品占比88%），展現(xiàn)高運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　逐月改善的零售增速、折扣情況讓我們對(duì)全年公司的增長(zhǎng)及盈利能力修復(fù)信心更加堅(jiān)定，也期待飛電為代表的明星專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)單品在年內(nèi)的零售表現(xiàn)。
　　預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利50/60/70億元，同比+23%/20%/17%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 27/22/19X。公司中長(zhǎng)期仍是在品牌聲量、產(chǎn)品口碑及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上最值得期待的大眾運(yùn)動(dòng)品牌之一，看好專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展以及女子、童裝、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚等細(xì)分品類(lèi)的持續(xù)創(chuàng)新，繼續(xù)推薦，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)影響線(xiàn)下客流，特殊輿論事件影響品牌宣傳推廣效果