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事件：李寧發(fā)布2022年全年業(yè)績，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入258.03億元，同比增長14.3%，歸屬母公司凈利潤40.64億元，同比增長1.32%。其中22H2營業(yè)收入133.95億元，同比+8.23%，歸母凈利潤18.75億元，同比-8.5%。全年毛利率48.4%，上半年49.97%（同比-5.9pct.），下半年46.91%（同比-3.75pct.）。
　　得益于產(chǎn)品力持續(xù)提升，李寧品牌在疫情下仍取得良好收入增長。2022年一季度和四季度消費(fèi)面臨著疫情的擾動，上半年公司還有高基數(shù)壓力，在此情況下李寧仍在上、下半年分別取得21.96%和8.23%的收入增長。收入端的增長主要得益于公司成功的產(chǎn)品策略有優(yōu)秀的產(chǎn)品力，李寧公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌推廣，享受并進(jìn)一步引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，有效承接國民對于民族品牌的傾向，持續(xù)擴(kuò)大品牌陣地。
　　分品類看，公司加強(qiáng)專業(yè)運(yùn)動產(chǎn)品布局，產(chǎn)品矩陣?yán)^續(xù)優(yōu)化。2022年公司鞋類銷售額同比+ 41.8%至134.7億元，占比52%；服裝銷售額同比-9.4%至107.1億元，占比41.5%。更能體現(xiàn)產(chǎn)品運(yùn)動專業(yè)性的鞋子類增速遠(yuǎn)大于服裝類，體現(xiàn)了李寧產(chǎn)品力升級的效果。分品類流水看，籃球產(chǎn)品流水同比+ 25%，占比29%；跑步產(chǎn)品流水同比+ 13%，占比19%；健身產(chǎn)品流水同比- 17%，占比12%。李寧公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品性能、深化產(chǎn)品矩陣，在籃球鞋領(lǐng)域不斷進(jìn)化迭代，在跑鞋領(lǐng)域赤兔家族全年銷量突破200萬雙，打造核心主力產(chǎn)品。通過技術(shù)加持，李寧高價(jià)位段產(chǎn)品不斷突破，產(chǎn)品的專業(yè)性和消費(fèi)者認(rèn)知度持續(xù)提升。
　　分渠道看，公司各渠道穩(wěn)健扎實(shí)，渠道數(shù)量目前在凈增加通道中。分渠道看，經(jīng)銷商銷售額同比+15.7%至125.5億元，占比48.5%；DTC銷售額同比+ 6.4%至53.3億元，占比20.7%；電商銷售額同比+ 16.4%至74.7億元，占比29%，各個(gè)渠道均實(shí)現(xiàn)良好增長。渠道整體SSSG持平，其中線下單位數(shù)下滑，線上高單位數(shù)上升，同店數(shù)據(jù)整體穩(wěn)健。從網(wǎng)點(diǎn)布局看，截止年底李寧售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為6295，較年初+360家，李寧Young較年初+106家至1308家。在2022年疫情下公司各渠道收入和流水都表現(xiàn)穩(wěn)健，渠道數(shù)量呈現(xiàn)凈增加。公司渠道策略方面，持續(xù)提升店鋪保有量尤其是大店的保有量，提升單店店效，通過渠道優(yōu)化，助力公司抓住市場機(jī)會。
　　產(chǎn)品折扣加深，利潤率短期承壓，長期展望穩(wěn)定。2022年全年毛利率48.4%（-4.6pcts ），上半年49.97%（同比-5.9pct.），下半年46.91%（同比-3.75pct.）。毛利率的下降主要系疫情影響下產(chǎn)品折扣加深及原材料成本上漲。毛利率下行使得經(jīng)營利潤率-3.9 pcts至18.9%。凈利潤層面，其他收入及利息抵消了部分負(fù)面影響，最終全年凈利率-2.1pcts至15.7%。產(chǎn)品折扣受到外部短期因素?cái)_動，長期看好公司穩(wěn)定產(chǎn)品折扣的能力及通過更好產(chǎn)品矩陣穩(wěn)定整體產(chǎn)品價(jià)格的能力，利潤率有望維持在中雙至高雙位數(shù)水平。
　　運(yùn)營層面健康發(fā)展，保障企業(yè)發(fā)展后勁。2022年公司繼續(xù)圍繞6大塊核心業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，提升經(jīng)營效率，建立可持續(xù)發(fā)展的運(yùn)營體制。在疫情下公司保持健康的庫銷比（4.2）和庫存結(jié)構(gòu)。公司持續(xù)提升經(jīng)營效率，為公司未來業(yè)績的長期健康增長提供了保障。
　　展望2023年，我們認(rèn)為運(yùn)動行業(yè)的相對景氣將持續(xù)，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭也將持續(xù)，看好李寧的產(chǎn)品競爭力。2023年，運(yùn)動行業(yè)在疫情消散后也迎來復(fù)蘇，頭部幾家運(yùn)動品牌的產(chǎn)品策略也將更為積極，李寧將在專業(yè)產(chǎn)品矩陣上有更大力度的動作，尤其是近兩年亮眼的跑鞋領(lǐng)域，公司通過超輕20、赤兔家族、飛電家族跑鞋矩陣的整體推出，用更細(xì)分的價(jià)格帶和功能更全面的滿足消費(fèi)者需求。公司預(yù)期全年收入增長10%~20%中段，凈利潤率保持在10%~20%中段。
　　投資建議：李寧公司近年產(chǎn)品力、渠道力方面優(yōu)勢持續(xù)加強(qiáng)，助力公司持續(xù)享受運(yùn)動行業(yè)發(fā)展紅利，看好公司的市場份額持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為47.95、56.29、65.73億元人民幣，增速分別為17.99%、17.39%、16.78%，目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為26.60、22.66、19.41倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散影響消費(fèi)、原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競爭加劇影響折扣。