>> 廣發(fā)證券-李寧(02331.HK)疫情之下凈利率承壓，庫存健康高質(zhì)運營-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
糜韓杰 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告22年全年業(yè)績。22年公司營收同增14.3%至258.0億元，歸母凈利潤同增1.3%至40.6億元；其中22H2公司營收同增8.2%至133.9億元，符合預(yù)期，歸母凈利潤同減8.5%至18.7億元，略低于預(yù)期。此外，22Q4流水全平臺同減10%-20%低段。
線下渠道逆勢擴(kuò)張，疫情之下凈利率承壓。（1）線下渠道新開店貢獻(xiàn)收入增量，22年批發(fā)/直營收入同增14.6%/5.6%，線下渠道大貨批發(fā)/大貨直營/兒童各凈增95/265/106家，但大貨批發(fā)/大貨零售同店分別同減低單位數(shù)/中單位數(shù)，同時受折扣加深、原材料成本上漲等負(fù)面因素影響，22年直營/批發(fā)渠道分別導(dǎo)致集團(tuán)毛利率下滑1.3/1.6pct。（2）22年電商收入同增16.7%，同店增長高單位數(shù)，但其平均折扣加深中單位數(shù)及成本壓力以致給集團(tuán)毛利率帶來1.7pct負(fù)面影響。此外，22年集團(tuán)毛利率同減4.6pct至48.4%，直營店鋪及電商擴(kuò)張、物流費用及促銷費用增加等因素導(dǎo)致集團(tuán)經(jīng)營利潤率同比下跌3.9pct，而由于利息費用、政府補(bǔ)貼的正面影響，集團(tuán)凈利潤率同跌2.1pct至15.7%。
庫存健康奠定高質(zhì)發(fā)展基礎(chǔ)，聚焦專業(yè)品類增加客戶粘性。截至22Q4，公司庫銷比為4.2，6個月以下庫存占比保持高位，表現(xiàn)公司整體庫存健康。此外，22年公司聚焦專業(yè)品類，籃球/跑步品類流水分別同增25%/13%，鞋收入同增42%?？紤]公司優(yōu)于行業(yè)的庫存水平及產(chǎn)品力持續(xù)提升，預(yù)計公司23年營收將保持穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤49.1/58.7/68.1億元，參考可比公司，給予23年30倍PE，對應(yīng)合理價值63.56港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。價格戰(zhàn)的風(fēng)險、疫情反復(fù)的風(fēng)險、研發(fā)落后的風(fēng)險
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