>> 中信證券-李寧(02331.HK)2022年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：指引穩(wěn)健，著眼長(zhǎng)期成長(zhǎng)-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年在疫情干擾下公司仍穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)品影響力持續(xù)增強(qiáng)，渠道穩(wěn)步拓展和提效，庫存及零售指標(biāo)保持健康，且2023Q1恢復(fù)狀態(tài)良好。我們認(rèn)為2022年疫情擾動(dòng)下公司體現(xiàn)了充足的經(jīng)營(yíng)韌性、產(chǎn)品儲(chǔ)備和運(yùn)營(yíng)功底，上述優(yōu)勢(shì)將有望幫助公司在后疫情時(shí)代開啟穩(wěn)健成長(zhǎng)周期。參考Nike與公司歷史估值水平，雖然公司對(duì)2023年增長(zhǎng)指引相對(duì)穩(wěn)健，但考慮到產(chǎn)品潛力、折扣改善和經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)提升的空間，我們認(rèn)為存在一定超預(yù)期可能。給予公司2024年29倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)78港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年業(yè)績(jī)回顧：收入/凈利潤(rùn)同比+14%/+1.3%，疫情擾動(dòng)下公司韌性經(jīng)營(yíng)。公司發(fā)布2022全年業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)收入258億元/+14.3%。分渠道看，批發(fā)/直營(yíng)/電商全年收入同比+16%/+6%/+16%。下半年受疫情影響，批發(fā)/直營(yíng)收入增長(zhǎng)降速，同比+6%/2%，符合預(yù)期；電商收入同比+14%，保持經(jīng)營(yíng)韌性。受疫情擾動(dòng)、原材料成本上漲、折扣加深的影響，公司全年毛利率48.4%，同比-4.6pcts；疫情干擾下，全年/下半年歸母凈利潤(rùn)同比+1.3%/-8.5%至40.64/18.74億元，凈利率同比-2.1/-2.6 pcts至15.7%/14.0%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比-4.9%/-14%至48.86億元/22.43億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比-3.9/-4.3 pcts至18.9%/16.7%。疫情擾動(dòng)下，展現(xiàn)了公司深厚的經(jīng)營(yíng)內(nèi)功。
▍2022年經(jīng)營(yíng)回顧：爆款產(chǎn)品出圈，庫存及零售指標(biāo)保持健康穩(wěn)健。1）產(chǎn)品影響力持續(xù)擴(kuò)大。超輕19跑鞋單品全年銷量突破300萬雙（總體折扣83折），赤兔家族跑鞋全年銷量突破200萬雙，持續(xù)擴(kuò)大公司中高價(jià)格帶產(chǎn)品影響力。2）堅(jiān)持拓店和渠道提效。截至2022年底，總門店（不含李寧Young）同比+360家，環(huán)比Q3+194家至6295家，增長(zhǎng)主要來自店效提升（提升低單位數(shù)），公司門店平均面積提升至230平米以上，同比約+10%~20%高段。3）庫存指標(biāo)保持健康。公司庫存同比增加37%，而庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)增加4天至58天，其中6個(gè)月以內(nèi)新品占比同比+2 pcts至80%，渠道庫存同比20%~30%中段增長(zhǎng)，渠道存貨周轉(zhuǎn)月同比+0.3月至4.2月，2022年公司新品線下零售流水占比同比+3pcts至89%。4）零售指標(biāo)保持穩(wěn)健。整體成交率提升中單位數(shù)，整體連帶率提升高單位數(shù)，2023年1-2月，零售折扣同比仍加深中單位數(shù)，公司預(yù)計(jì)于Q2恢復(fù)正常。整體庫存及零售指標(biāo)保持健康穩(wěn)健。
▍2023年展望：Q1以來流水在高基數(shù)下持續(xù)修復(fù)，全年有望穩(wěn)健恢復(fù)。1）流水穩(wěn)健復(fù)蘇，公司1~2月線下流水低單位數(shù)增長(zhǎng)，3月MTD線下流水同比雙位數(shù)增長(zhǎng)（去年同期高基數(shù)：2022年3月中旬前，李寧線下渠道流水同比增長(zhǎng)約40%，線上同比增長(zhǎng)為60%-70%高段），公司流水修復(fù)速度快于客流恢復(fù)速度，體現(xiàn)公司不斷增強(qiáng)的零售能力和品牌影響力。2）折扣修復(fù)，公司折扣仍逐漸復(fù)蘇之中（同比中單位數(shù)差距），公司預(yù)期折扣在2023Q1末/Q2初恢復(fù)正常。3）迭代新品得到持續(xù)認(rèn)可。在去年超輕19跑鞋的成功基礎(chǔ)上，公司在2023年初進(jìn)一步通過推出超輕20、赤兔、飛電系列完善跑步場(chǎng)景矩陣和599-799元的價(jià)格矩陣，新品銷售受消費(fèi)者認(rèn)可。4）穩(wěn)健指引2023成長(zhǎng)：收入同比增長(zhǎng)10%-20%區(qū)間中段，凈利率達(dá)10%-20%區(qū)間中段。我們認(rèn)為公司在疫情擾動(dòng)下，打磨出完善高效的商品和零售管理體系，沉淀優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品矩陣。良好的品牌/產(chǎn)品/運(yùn)營(yíng)儲(chǔ)備有望開啟公司的長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)周期。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；成本上升超預(yù)期；公司新品牌拓展不及預(yù)期；公司童裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
▍投資建議：公司2022年疫情干擾下表現(xiàn)穩(wěn)健，且在2023Q1在高基數(shù)基礎(chǔ)上穩(wěn)健修復(fù)，反映品牌升級(jí)的良好勢(shì)能和不斷優(yōu)化的行業(yè)格局，看好公司開啟疫后穩(wěn)健成長(zhǎng)周期。短期考慮到海外運(yùn)動(dòng)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及客流逐漸恢復(fù)的趨勢(shì)，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.89/2.32元(原預(yù)測(cè)為2.27/2.87元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為2.72元。參考Nike（Bloomberg一致預(yù)期2024年財(cái)年31x PE），考慮地緣政治因素、短期潛在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力與公司保守穩(wěn)健的增長(zhǎng)指引，我們給予公司2024年29倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)78港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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