>> 申萬宏源-李寧(2331.HK)逆勢之下穩(wěn)健增長，童裝業(yè)務增速亮眼-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
624KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績，收入符合預期，利潤略低于預期。2022年全年公司流水（線上及線下）同比增長中單位數(shù)，收入上升14.3%至258.0億元，符合預期，其中直營渠道收入增長6.4%至53.3億元，占比下降2pct至21%，加盟渠道收入同比增長15.7%至125.5億元，占比上升1pct至49%，電商渠道收入增長16.4%至74.7億元，占比上升1pct至29%。凈利潤同比增長1%至40.6億，略低于預期，主要是22Q2疫情形勢嚴峻，以及22Q4疫情政策調整后，線下零售場景受阻，門店支出等費用剛性，公司加大折扣力度促銷及原材料價格上漲等因素導致。
渠道逆勢擴張，質量持續(xù)優(yōu)化，同店整體表現(xiàn)平穩(wěn)。2022年底李寧銷售點(不包括李寧YOUNG)凈增加360個至6295個，其中，直營凈增265個，批發(fā)凈增95個。李寧YOUNG銷售點凈增加106個至1308個。公司門店擴張的同時，繼續(xù)推進開大店、關小店的渠道策略，以優(yōu)質的旗艦大店提升品牌形象和購物體驗，2022年店鋪總面積提高了高雙位數(shù)，平均月店效提升低單位數(shù)，平均面積達到230平米。其中，大店超過了1600家，平均面積為410平米。同店表現(xiàn)上，在疫情影響下整體表現(xiàn)平穩(wěn)，其中，電商增長高單位數(shù)，線下直營下降中單位數(shù)，批發(fā)下降高單位數(shù)。
庫存及折扣率相對健康，童裝業(yè)務強勁增長。1）庫銷比小幅提升，庫齡結構較為健康。2022年末整體庫銷比為4.2，相比2021年略有增加，主要是因為規(guī)模增長加大備貨以及疫情影響終端零售所致，但庫齡結構健康，存貨中80%的產品為6個月以內的新品，渠道內6個月以內的新品占比88%。2）折扣力度略有增加。由于疫情影響終端零售，市場競爭加劇，產品折扣有所下降，但新品折扣保持較好，約為70%~80%中段，后續(xù)隨著需求回暖和庫存去化逐步進行，折扣有望逐步收緊。3）童裝業(yè)務快速增長，發(fā)展?jié)摿薮蟆?022年童裝流水同比增長30-40%的高段，其中，件單價提升中單位數(shù)，折扣持平，連帶率提升低單位數(shù)。同店銷售增長10-20%的高段，并推動門店店效提升20-30%的高段。目標2025年童裝收入占比提升到10%左右。
盈利能力有所下降，資產狀況穩(wěn)健，賬面資金充裕。2022年毛利率下降4.6pct至48.4%主要由于原材料價格上漲和折扣加大導致，銷售費用率提升1.2pct至28.3%，管理費用率下降0.6pct至4.3%，疊加利息收入和政府補貼，最終凈利率僅下降2.1pct至15.7%。經營性現(xiàn)金流下降40%至39.1億元，主要是原材料價格上漲導致采購金額增加，以及疫情下加大對上下游企業(yè)的支持所致，凈現(xiàn)金凈仍有增加，達到190.5億元，賬面資金充裕，現(xiàn)金周轉天數(shù)增加10天30天。
公司為國產運動品牌龍頭，產品創(chuàng)新引領行業(yè)發(fā)展，品牌勢能持續(xù)提升，短期疫情不改中長期增長趨勢，維持“買入”評級。公司擁有與生俱來的體育基因和深厚的行業(yè)積淀，品牌資產獨一無二，產品研發(fā)與爆款打造能力持續(xù)增強，渠道結構與零售運營質量不斷優(yōu)化，市場份額和盈利能力有望持續(xù)提升?？紤]到2022年末疫情政策調整下，終端銷售受阻，渠道庫存仍然高于正常水位，后續(xù)折扣及毛利率仍需跟隨庫存消化進度而逐漸恢復，因此，我們下調對公司23-24年的盈利預測，新增25年盈利預測，預計23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤46/57/69億元（原23-24年為59/72億元）。參考公司過往零售環(huán)境正常的情況下，估值中樞基本在35-40倍，高峰時期甚至達到100倍以上，考慮到公司業(yè)績增速隨體量增大后有一定放緩，我們以中樞下限35倍為公司23年目標PE，對應市值為1835億港幣，相比當前仍有21%的上漲空間，維持“買入”評級。
風險提示：新產品表現(xiàn)不及預期；渠道庫存風險；市場競爭加劇風險；疫情影響消費恢復不及預期
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