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公司披露2022年業(yè)績(jī)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期：22年公司實(shí)現(xiàn)收入258.0億元，同比+14.3%；實(shí)現(xiàn)毛利率48.4%，同比-4.6個(gè)點(diǎn)，主要由于疫情下公司加大零售折扣力度疊加成本上漲；銷售及經(jīng)銷開支率為28.3%，同比+1.1個(gè)點(diǎn)，主因部分固定費(fèi)用無(wú)法隨收入增長(zhǎng)放緩而進(jìn)行調(diào)整所致；歸母凈利潤(rùn)為40.64億元，同比+1.3%，凈利率下降2.1個(gè)點(diǎn)至15.7%；派發(fā)末期股息0.46元，全年派息比率達(dá)30%。
　　4Q22受疫情沖擊增速下滑：整個(gè)平臺(tái)同店銷售下降10-20%高段，其中零售、批發(fā)和電子商務(wù)分別下降20-30%高段、20-30%低段、低單位數(shù)。整個(gè)平臺(tái)零售流水下降10-20%低段，其中線下下降10-20%高段，電子商務(wù)增長(zhǎng)中單位數(shù)。
　　專業(yè)品類驅(qū)動(dòng)品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力：公司持續(xù)完善專業(yè)產(chǎn)品矩陣，2022年籃球、跑步品類流水分別增長(zhǎng)25%和13%。展望23年，跑步品類在超輕19爆款基礎(chǔ)上，圍繞初級(jí)、進(jìn)階、精英跑者進(jìn)一步升級(jí)跑鞋矩陣；籃球品類開設(shè)籃球主場(chǎng)店，并完善矩陣。
　　持續(xù)打造肌肉型組織：商品運(yùn)營(yíng)：商品寬度和深度保持在合理水平，庫(kù)銷比提升至4.2，新舊品比重健康；零售運(yùn)營(yíng)：圍繞成交、連帶、折扣關(guān)鍵指標(biāo)，健全管理體制；渠道：優(yōu)化新開店質(zhì)量，大店占比提高；電商：強(qiáng)化全渠道協(xié)同整合；供應(yīng)鏈：鞋履產(chǎn)能提升20+%，持續(xù)整合優(yōu)化供應(yīng)鏈，變被動(dòng)為主動(dòng)生產(chǎn)。
　　線下流水增速環(huán)比改善，2023年展望謹(jǐn)慎樂(lè)觀：1-2月份李寧線下渠道流水增長(zhǎng)低單位數(shù)，3月至今流水增速提升至雙位數(shù)；線上渠道流水增速有所放緩。管理層對(duì)于未來(lái)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，預(yù)期23年?duì)I收增長(zhǎng)10-20%中段，凈利率水平保持在10-20%中段。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：公司品牌力和產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，作為本土運(yùn)動(dòng)品牌龍頭具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)為47.9億和59.4億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售消費(fèi)疲軟；改革成效不及預(yù)期；庫(kù)存水平持續(xù)堆積