>> 華泰證券-李寧(2331.HK)優(yōu)于同行庫存，看好23年復蘇趨勢-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫，詹妮 |
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零售流水增速有望在二季度之后快速改善，領先行業(yè)復蘇
4Q22線下客流疲軟，帶動流水增速大幅放緩。我們預計李寧也將面臨與同業(yè)同樣的挑戰(zhàn)，零售折扣或有所加深以及經(jīng)營杠桿或轉(zhuǎn)差，利潤率將承壓。我們下調(diào)2022-24年基本EPS 8.5/6.7/5.8%至人民幣1.54/1.99/2.50元。盡管如此，我們預計李寧仍維持健康以及優(yōu)于同業(yè)的渠道庫存水平，以及品牌形象更受益于國潮趨勢，其零售表現(xiàn)有望在二季度之后快速改善。我們將目標PE上調(diào)至39.0倍（基于過去三年歷史PE均值+0.5標準差），并基于12個月動態(tài)EPS人民幣2.01元，將目標價上調(diào)25%至港幣90.3元。李寧當前股價對應30.8倍的12個月動態(tài)PE，以及1.1倍PEG（我們預期23-24年凈利潤增長CAGR為28%）。維持“買入”。
線下客流量逐步恢復，2023年零售流水增速反彈可期
據(jù)我們測算，全國23個核心城市日均地鐵客流量10-12月分別同比下滑18/29/46%。盡管2023年初以來，地鐵客流量有所回暖，同比跌幅收窄至16%（截至1月8日），但尚未完全恢復正增長，預計服裝零售增速短期仍承壓。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額11月同比下跌15.6%，相比1-10月份跌幅（同比下滑5.8%）進一步擴大。盡管如此，隨著防疫政策優(yōu)化，我們對23年零售環(huán)境改善前景保持較為樂觀，并認為李寧有望憑借其強于同行的品牌力及產(chǎn)品力，在線下客流恢復增長以及零售流水基數(shù)回落后，領先行業(yè)錄得零售表現(xiàn)復蘇。
渠道庫存較同行更健康，利于23年復蘇
截至2022年9月底，李寧全渠道庫銷比略高于4個月，6個月以內(nèi)的新品占比接近90%，庫存較其同行更為健康。我們預計李寧在4Q22將通過增加零售折扣，維持較健康的渠道庫存水平，并且持續(xù)優(yōu)于同行。這將有利于李寧在2023年隨著零售環(huán)境改善，快速導入新品，推動流水增速復蘇，并且有望錄得經(jīng)營杠桿改善。
22-24年凈利潤預測下調(diào)8.5/6.1/5.2%至人民幣40/52/66億元
我們下調(diào)22-24年收入預測3.6/3.3/3.3%，以反映4Q22終端零售流水增速因疲軟的零售環(huán)境而承壓；下調(diào)毛利率預測0.7/0.4/0.2pp，以反映較高的零售折扣；將經(jīng)營利潤率下調(diào)1.2/0.7/0.5pp以反映經(jīng)營杠桿因較慢零售流水增速而轉(zhuǎn)弱。綜上，我們將22-24年凈利潤預測下調(diào)8.5/6.1/5.2%至人民幣40/52/66億元。
風險提示：1）零售額增長弱于預期；2）時尚類產(chǎn)品庫存堆積；3）門店擴張步伐放緩；4）疫情再度散發(fā)。
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