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事件：國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭李寧2022Q3經(jīng)營(yíng)情況，全平臺(tái)零售流水錄得10-20%中段增長(zhǎng)，其中線上錄得20-30%中段增長(zhǎng)，線下錄得10-20%中段增長(zhǎng)。我們持續(xù)看好體育用品賽道未來的發(fā)展，李寧作為行業(yè)龍頭，將優(yōu)先享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。綜合考慮，綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2022/2023/2024年EPS為1.80/2.23/2.60元，給予2023年30倍PE，目標(biāo)價(jià)73港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　高基數(shù)下，電商及直營(yíng)仍有亮眼表現(xiàn)上半年疫情反復(fù)影響消費(fèi)情緒，并延續(xù)至Q3。在這樣的背景下，公司各渠道都取得一定的增長(zhǎng)，Q3全平臺(tái)（不包括李寧YOUNG）的零售流水錄得10-20%中段增長(zhǎng)，線下渠道（包括直營(yíng)及批發(fā)）錄得10-20%中段增長(zhǎng)，其中直營(yíng)渠道錄得20-30%低段增長(zhǎng)，批發(fā)渠道錄得10-20%低段增長(zhǎng)；電商業(yè)務(wù)錄得20-30%中段增長(zhǎng)。去年特殊事件帶來了高基數(shù)，但直營(yíng)和電商渠道依舊維持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)了品牌的韌性。分品類來看，籃球和跑步品類表現(xiàn)好于其他品類，鞋類產(chǎn)品表現(xiàn)好于服裝類產(chǎn)品。十一黃金周流水錄得中雙位數(shù)增長(zhǎng)，假期前期受到疫情影響表現(xiàn)略遜色，后期則因天氣變化表現(xiàn)得到改善。此外，由于Q4有雙十一等促銷節(jié)日，備貨需求增加，使得庫存水平有一定的提升，但仍處于健康可控范圍內(nèi)。預(yù)計(jì)隨著雙十一的到來，公司的折扣會(huì)有進(jìn)一步的加深，但庫存情況有望得到改善。
　　加速優(yōu)質(zhì)渠道布局，持續(xù)提升渠道效率截至9月30日，李寧（不含李寧YOUNG）共6101家門店，較Q2凈增164家，本年度凈增166家，其中直營(yíng)凈增179家，批發(fā)凈減13家。李寧YOUNG共1238家門店，較Q2凈增63家，本年度凈增36家。受益于貨品結(jié)構(gòu)調(diào)整和單店效率提升，YOUNG在Q3的流水增速達(dá)到50%。此外，公司和滔搏的合作也在順利進(jìn)行中，上半年已有幾十家店鋪的合作，未來規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。公司將繼續(xù)進(jìn)行店鋪結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加強(qiáng)和優(yōu)質(zhì)零售商的合作，從而推動(dòng)渠道效率的提升。
　　投資建議：疫情反復(fù)影響線下消費(fèi)，整個(gè)運(yùn)動(dòng)行業(yè)都面臨著庫存風(fēng)險(xiǎn)，但公司表示庫存方面的壓力較小，同時(shí)也將繼續(xù)維持全年的預(yù)期。體育強(qiáng)國是我國一大重要發(fā)展戰(zhàn)略，我們持續(xù)看好體育用品賽道未來的發(fā)展，李寧作為行業(yè)龍頭，將優(yōu)先享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2022/2023/2024年EPS為1.80/2.23/2.60元，給予2023年30倍PE，目標(biāo)價(jià)73港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響銷售；業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加??；渠道改革不及預(yù)期