>> 華創(chuàng)證券-李寧(2331.HK)2022Q3最新運營情況點評：流水韌性凸顯，高質(zhì)經(jīng)營步伐扎實-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉佳昆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年第三季度最新運營情況：1）同店銷售表現(xiàn)：整體按年錄得高單位數(shù)增長，其中零售（直營）渠道錄得中單位數(shù)增長，批發(fā)（特許經(jīng)銷商）渠道錄得高單位數(shù)增長，電商業(yè)務(wù)錄得10%-20%中段增長。2）零售流水表現(xiàn)：李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）按年錄得10%-20%中段增長。分渠道看，線下渠道（包括零售及批發(fā)）錄得10%-20%中段增長，其中零售渠道錄得20%-30%低段增長及批發(fā)渠道錄得10%-20%低段增長；電子商務(wù)業(yè)務(wù)錄得20%-30%中段增長。3）銷售點數(shù)量：中國區(qū)域，李寧銷售點數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計6101個，Q3環(huán)增164個，Q1-3凈增166個（零售業(yè)務(wù)凈增179個/批發(fā)業(yè)務(wù)凈減13個）；李寧YOUNG銷售點數(shù)量共計1238個，Q3凈增63個，Q1-3凈增36個。
評論：
庫存整體健康，折扣略有加深。從10月銷售情況看，國慶七天期間后段表現(xiàn)較好，整體仍面臨挑戰(zhàn)但將把控銷售節(jié)奏、抓住機會窗口。1）庫存：受宏觀環(huán)境和疫情管控等影響，Q3庫銷比約為4+個月，同比環(huán)比略有提升，整體符合預(yù)期，主要系大盤總量增長及換季備貨期所致；庫齡結(jié)構(gòu)方面，6個月以下庫存占比較高，整體保持健康水平；展望Q4，庫存年底目標(biāo)為4個月以下，公司上下重視庫存管理，對目標(biāo)達(dá)成有信心。2）折扣：同比環(huán)比略有加深，其中同比加深低單位數(shù)，Q4將結(jié)合行業(yè)節(jié)奏謹(jǐn)慎對待且開展動態(tài)管理。
開店指引穩(wěn)健，電商增速亮眼。1）渠道流水增速差異：22Q3零售/批發(fā)渠道分別錄得20%-30%低段增長/10%-20%低段增長，增速差異主要源于直營新開門店較多、單Q3凈增164個，高質(zhì)量大店指引下Q3流水端得到較好體現(xiàn)，且Q3線下同店增長主要由連帶率和客單價驅(qū)動；當(dāng)前直營和批發(fā)結(jié)構(gòu)趨于合理、節(jié)奏基本同步，未來或?qū)⑵胶獍l(fā)展，共同驅(qū)動零售流水高增。2）電商同店和流水增速差異：電商業(yè)務(wù)零售流水/同店銷售分別錄得20%-30%中段增長/10%-20%中段增長，主要源于去年同期電商同店高基數(shù)，新平臺發(fā)力（快手、得物等）高增但未體現(xiàn)在基數(shù)中。3）重點品類流水表現(xiàn)：籃球和跑步表現(xiàn)均較好，22Q3籃球表現(xiàn)更穩(wěn)健、增速更高，今年特殊消費場景下鞋子粘性及增速優(yōu)于服裝。
高質(zhì)經(jīng)營步伐扎實，維持全年經(jīng)營指引，看好中長期高品牌護(hù)城河，維持“強推”評級。童裝布局方面，Q3李寧YOUNG流水增長50%+，高潛品類獨立事業(yè)部管理下，計劃25年占比或達(dá)10%左右；滔博合作方面，2022年為合作元年，上半年開店幾十家，正穩(wěn)步有序推進(jìn)；國際化戰(zhàn)略方面，目前優(yōu)先聚焦國內(nèi)業(yè)務(wù)，香港門店正處于籌備期，努力達(dá)成25年成為消費者首選運動品牌目標(biāo)。整體看，Q4公司將緊密跟蹤渠道及終端復(fù)蘇情況，以審慎態(tài)度開展動態(tài)管理，維持全年經(jīng)營指引；作為國內(nèi)專業(yè)運動品牌領(lǐng)軍者，疫情擾動下業(yè)績韌性凸顯，亦有望持續(xù)受益于國潮崛起，以龍頭姿態(tài)蠶食更高市場份額。基于此，考慮疫情擾動下經(jīng)營或略有承壓，我們預(yù)計22-24年歸母凈利潤分別為47.39/59.06/72.84億元（前值為50.04/61.18/71.38億元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為27/22/18倍。參考絕對估值法，給予目標(biāo)價85港元/股，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響終端銷售，國產(chǎn)品牌競爭加劇，品牌升級不及預(yù)期等
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