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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司Q3流水符合預(yù)期，運(yùn)營(yíng)指標(biāo)維持健康，預(yù)計(jì)Q4庫(kù)存及折扣壓力較小，維持全年業(yè)績(jī)預(yù)期。
　　摘要：
　　投資建議：考慮到公司Q3流水符合預(yù)期，運(yùn)營(yíng)指標(biāo)維持健康，且Q4展望樂觀，庫(kù)存及折扣壓力較小，我們維持2022-2024年公司的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為46.1/57.8/71.4億元人民幣，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.76/2.21/2.73元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28/22/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3流水符合預(yù)期，優(yōu)于行業(yè)整體。Q3李寧全平臺(tái)（不包括李寧YOUNG）流水同比增長(zhǎng)10-20%中段，其中線下流水同比增長(zhǎng)10-20%中段（直營(yíng)流水同比增長(zhǎng)20-30%低段，批發(fā)流水同比增長(zhǎng)10-20%低段），電商流水同比增長(zhǎng)20-30%中段；Q3李寧YOUNG流水同比增長(zhǎng)50%+。整體來看，公司Q3流水表現(xiàn)亮眼，優(yōu)于行業(yè)整體，彰顯龍頭風(fēng)范。
　　Q3庫(kù)存維持健康，預(yù)計(jì)Q4折扣壓力較小。1）庫(kù)存：Q3公司庫(kù)銷比略超4個(gè)月，同比略有增長(zhǎng)，主要受宏觀環(huán)境、疫情管控及換季備貨等因素影響，但總體維持健康且優(yōu)于同行業(yè)其他公司。公司每周召開庫(kù)存管理會(huì)議，能夠及時(shí)有效把控庫(kù)存，未來庫(kù)銷比有望降至4個(gè)月以下。此外，Q3公司6個(gè)月以下庫(kù)存占比較高，環(huán)比Q2有所提升，庫(kù)存結(jié)構(gòu)健康。2）折扣：Q3折扣略有加深，但同比僅加深低單位數(shù)，尚處于合理可控范圍內(nèi)?？紤]到公司目前庫(kù)存較為健康，我們預(yù)計(jì)Q4公司將動(dòng)態(tài)管控折扣，使其維持穩(wěn)定或小幅波動(dòng)。
　　預(yù)計(jì)Q4表現(xiàn)較為樂觀，維持全年業(yè)績(jī)指引。國(guó)慶黃金周期間，公司流水實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)較好。盡管近期全國(guó)部分地區(qū)疫情反復(fù)，對(duì)于終端銷售產(chǎn)生一定影響，但雙十一、雙十二大促即將到來，有望顯著促進(jìn)銷售增長(zhǎng)，同時(shí)考慮到公司目前庫(kù)存及折扣壓力較小，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利能力有望維持在良好水平。整體來看我們預(yù)計(jì)公司Q4銷售情況將較為樂觀。展望全年，我們維持此前的業(yè)績(jī)預(yù)期，即2022年收入增長(zhǎng)10-20%高段到20-30%低段，凈利率為10-20%高段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)程度超出預(yù)期，庫(kù)存壓力超出預(yù)期