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3Q22流水表現(xiàn)符合預(yù)期，童裝表現(xiàn)亮眼：3Q22整個(gè)平臺(tái)同店銷售增長(zhǎng)高單位數(shù)，其中直營(yíng)、批發(fā)、電商渠道分別增長(zhǎng)中單位數(shù)、高單位數(shù)、10-20%中段。3Q22整體零售流水同比增長(zhǎng)10-20%中段。分渠道看，線下渠道整體流水同比增長(zhǎng)10-20%中段，其中直營(yíng)、批發(fā)渠道分別增長(zhǎng)20-30%低段、10-20%低段；電商渠道流水同比增長(zhǎng)20-30%中段。童裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，3Q22李寧YOUNG流水同比增長(zhǎng)超50%。
　　庫(kù)銷比同比略有增加，折扣同比低單位數(shù)加深：管理層維持庫(kù)存與折扣的動(dòng)態(tài)平衡，每周召開(kāi)周度庫(kù)存管理會(huì)議，保持較為健康的庫(kù)存與折扣水平。3Q22公司庫(kù)銷比超過(guò)4，同比略有增加，年底有望回落至4以下。庫(kù)齡結(jié)構(gòu)保持健康，6個(gè)月以內(nèi)新品占比保持在很高水平。3Q22公司折扣同比低單位數(shù)加深，4Q22有望保持穩(wěn)定。公司繼續(xù)推進(jìn)高效大店策略，季內(nèi)李寧（不含YOUNG）整體門店凈增164個(gè)，其中直營(yíng)、批發(fā)分別凈增79、85個(gè)；李寧YOUNG門店凈增63個(gè)。
　　管理層對(duì)未來(lái)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，維持全年業(yè)績(jī)指引：十一黃金周前半段流水表現(xiàn)一般，下半段實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)增長(zhǎng)，但國(guó)慶后隨著疫情封控影響銷售表現(xiàn)，預(yù)計(jì)Q4銷售將有所承壓?？紤]到公司折扣加深，且雙十一為清庫(kù)重要節(jié)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)下半年毛利率可能會(huì)低于此前預(yù)期。未來(lái)在疫情封控持續(xù)擾動(dòng)、消費(fèi)表現(xiàn)疲軟背景下，管理層對(duì)未來(lái)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，全年維持此前中報(bào)業(yè)績(jī)指引。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：近期公司“逐夢(mèng)行”秀款部分產(chǎn)品引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議，公司對(duì)此保持高度關(guān)注并致以歉意。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司品牌力和產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，作為本土運(yùn)動(dòng)品牌龍頭具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為46.0、57.8、69.8億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；改革成效不及預(yù)期；終端零售消費(fèi)疲軟。