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2022Q3流水同比增長(zhǎng)10%-20%中段，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布公告，Q3李寧品牌（不含李寧young，下同）全平臺(tái)終端流水同比增長(zhǎng)10%-20%中段，同店銷售錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，符合預(yù)期，童裝我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)50%以上流水增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼。
　　流水端：線上平臺(tái)持續(xù)發(fā)力，線下流水穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）線上渠道：根據(jù)公司披露，Q3李寧品牌線上流水同比增長(zhǎng)20%-30%中段（同店增長(zhǎng)10%-20%中段），流水與同店的差異我們判斷一方面由于去年同店基數(shù)較高，另一方面今年公司加大了在新興平臺(tái)（快手、得物等）布局。2）線下渠道：根據(jù)公司披露，Q3李寧品牌線下流水同比增長(zhǎng)10%-20%中段，其中零售/批發(fā)渠道流水同比增長(zhǎng)20%-30%低段/10%-20%低段（同店增長(zhǎng)中單位數(shù)/高單位數(shù)）。我們判斷直營(yíng)與批發(fā)渠道之間的流水增速差異主要在于期內(nèi)公司加快直營(yíng)門(mén)店的開(kāi)拓，公司推進(jìn)“開(kāi)大店、開(kāi)好店”的經(jīng)營(yíng)理念，長(zhǎng)期來(lái)看我們判斷直營(yíng)和批發(fā)渠道的業(yè)務(wù)占比仍會(huì)保持平衡。
　　渠道端：成人裝直營(yíng)門(mén)店數(shù)量提升，童裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。1）成人裝：截至Q3末李寧品牌門(mén)店數(shù)量較年初+166家至6101家（對(duì)比H1+164家），其中直營(yíng)/批發(fā)門(mén)店較年初+179/-13家，公司在宏觀環(huán)境的波動(dòng)下，緊抓市場(chǎng)機(jī)會(huì)，加快優(yōu)質(zhì)店鋪布局。2）童裝：在政策支持及行業(yè)景氣度拉動(dòng)下，公司童裝業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，期內(nèi)中國(guó)中學(xué)生體育協(xié)會(huì)與李寧就中小學(xué)生校園籃球展開(kāi)十年戰(zhàn)略合作，李寧成為中小學(xué)體育賽事的指定運(yùn)動(dòng)裝備贊助商。李寧young Q3門(mén)店數(shù)量較年初+36家至1238家（對(duì)比H1+63家）。
　　運(yùn)營(yíng)端：渠道庫(kù)存健康，看好公司全年收入/業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。據(jù)公司2022年中報(bào)顯示，截至H1末公司整體（含整體平臺(tái)及倉(cāng)庫(kù)）存貨周轉(zhuǎn)在3.6個(gè)月，渠道存貨中6個(gè)月及以下新品占比在88%，截至Q3末我們預(yù)計(jì)公司渠道庫(kù)存略高于4個(gè)月，終端折扣環(huán)比/同比略有加深，考慮Q4備貨，我們認(rèn)為整體均在健康范圍內(nèi)。10月份以來(lái)李寧品牌流水表現(xiàn)穩(wěn)定，我們判斷增速或在雙位數(shù)，全年來(lái)看基于公司當(dāng)前健康的運(yùn)營(yíng)狀況與終端流水表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)全年公司收入仍有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率維持高雙位數(shù)的表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于行業(yè)高熱度、李寧強(qiáng)勁的產(chǎn)品/品牌力及商品、零售與渠道策略，我們看好公司增長(zhǎng)，微調(diào)公司2022-2024年業(yè)績(jī)預(yù)期為47.08/57.73/69.43億元，現(xiàn)價(jià)52.95港元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：局部地區(qū)疫情反復(fù)影響終端銷售；盈利能力提升速度不達(dá)預(yù)期；管理層變動(dòng)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)變化