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■ 22年三季度零售有所增長(zhǎng)，但受新冠疫情影響
　　■維持22財(cái)年指引，但可能處于區(qū)間低端
　　■維持增持評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)76.4港元
　　22年三季度的零售流水增長(zhǎng)了約15%
　　李寧宣布，其22年三季度的零售流水（不包括李寧Young）同比增長(zhǎng)了約15%。線下零售額同比增長(zhǎng)20%-25%，而線下批發(fā)銷售額同比增長(zhǎng)10%-15%。電商銷售流水同比增長(zhǎng)約25%。零售流水整體同比增長(zhǎng)約15%，是因?yàn)槭艿搅诵鹿诜饪卮胧┯绊?，雖然高于同行，但我們認(rèn)為這略低于市場(chǎng)預(yù)期。黃金周假期的零售額增長(zhǎng)約15%，與同行持平，但低于原來(lái)預(yù)期。此外，李寧銷售點(diǎn)（不包括李寧Young）在22年三季度末為6,101個(gè)，比21年三季度多了298個(gè)。
　　同店銷售增長(zhǎng)正面，但受新冠疫情影響
　　李寧22年三季度的同店銷售額（不包括李寧Young）同比增加5%-10%。其直營(yíng)渠道的同店銷售額同比增長(zhǎng)約5%，而批發(fā)渠道的同店銷售同比增長(zhǎng)5%-10%。電子商務(wù)同比增長(zhǎng)約15%。
　　庫(kù)存管理將是重點(diǎn)
　　渠道庫(kù)存比去年略高，管理層認(rèn)為是合理的。22年三季度的折扣率較21年三季度和22年二季度增加0%-5%。與其他國(guó)內(nèi)品牌公司一樣，李寧在22年四季度的首要任務(wù)是保持健康的庫(kù)存水平。雖然對(duì)即將到來(lái)的雙十一促銷節(jié)沒(méi)有具體的計(jì)劃，但折扣可能會(huì)增加，盡管管理層認(rèn)為折扣不太可能過(guò)高。
　　維持增持評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)76.4港元
　　盡管李寧維持其22財(cái)年的高雙位數(shù)至20%-25%的營(yíng)收增長(zhǎng)指引，但我們認(rèn)為它可能會(huì)達(dá)到區(qū)間的低端。我們將22/23/24財(cái)年每股盈利預(yù)測(cè)分別調(diào)整了-3.5%、-1.0%和-0.1%，主要是由于22年下半年利潤(rùn)率假設(shè)下調(diào)?；谖磥?lái)12個(gè)月每股盈利的目標(biāo)市盈率35倍（此前是35倍），我們將目標(biāo)價(jià)從85.2港元下調(diào)至76.4港元，主要原因是人民幣貶值。我們預(yù)計(jì)，在新冠封控措施解除的時(shí)候，李寧將會(huì)復(fù)蘇。我們維持增持評(píng)級(jí)。
　　催化劑：零售流水和利潤(rùn)率好于指引。
　　風(fēng)險(xiǎn)：更多大規(guī)模和更長(zhǎng)時(shí)間的新冠疫情封控