>> 中信證券-李寧(02331.HK)2022年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：聚焦庫存&折扣平衡，維持全年業(yè)績指引-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在局部疫情反復/消費環(huán)境下行等不利因素擾動下，李寧2022Q3流水增長10%~20%中段，折扣水平同比下降低單位數(shù)，庫銷比同比略微提升至4+的水平。但我們同樣看到，公司Q3電商渠道在高基數(shù)的背景下仍取得20%~30%中段增長；兒童業(yè)務(wù)流水+50%+；6個月以下庫存占比環(huán)比改善。在相對健康的庫存基礎(chǔ)上，公司將以良好的姿態(tài)應(yīng)對充滿壓力的四季度經(jīng)營環(huán)境。面對充滿不確定性的外部環(huán)境，公司仍有信心維持先前的全年業(yè)績指引，并對明年規(guī)劃持謹慎樂觀態(tài)度。我們認為公司近年來在產(chǎn)品/品牌/渠道的投入仍在持續(xù)兌現(xiàn)，未來銷售環(huán)境復蘇將帶動公司實現(xiàn)超越行業(yè)的表現(xiàn)，維持“買入”評級。
▍銷售表現(xiàn)：局部疫情擾動下Q3流水增長10%~20%中段，渠道拓展帶動直營高增。公司公布三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，整體流水同比實現(xiàn)10%~20%中段增長，同店銷售實現(xiàn)高單位數(shù)增長。在局部疫情的擾動下，Q3線下渠道流水同比實現(xiàn)10%~20%中段增長，表現(xiàn)符合預期，其中：①直營渠道流水實現(xiàn)20%-30%低段增長，同店銷售實現(xiàn)中單位數(shù)增長，年初至今凈開店179家。②加盟渠道流水實現(xiàn)10%~20%低段增長，同店銷售實現(xiàn)高單位數(shù)增長，年初至今凈關(guān)店13家。
▍經(jīng)營回顧：不利因素帶動庫銷比/折扣力度提升，線上/童裝延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。公司Q3在消費環(huán)境與局部疫情等不利因素影響下，折扣水平同比下降低單位數(shù)；庫銷比略超4，同比略有增加。在3Q21電商渠道高基數(shù)的背景下，公司三季度電商渠道同店銷售實現(xiàn)10%~20%中段增長，得益于快手/得物等新平臺布局，公司整體電商流水增長進一步提速，Q3實現(xiàn)20%~30%中段增長，延續(xù)近年來的優(yōu)異表現(xiàn)。童裝業(yè)務(wù)在明確專業(yè)定位后持續(xù)迎來高速增長期，Q3流水同比增長50%+，公司目標2025年童裝收入占比達10%。
▍未來展望：Q4聚焦庫存&折扣平衡，維持先前全年業(yè)績指引。公司近年來在零售運營上的進步持續(xù)兌現(xiàn)，目前庫齡結(jié)構(gòu)中6個月以下商品占比環(huán)比Q2末有所改善。在相對健康的庫存基礎(chǔ)上，公司Q4聚焦庫存與折扣平衡，以良好的姿態(tài)應(yīng)對競爭對手的促銷計劃，目標年末庫銷比恢復至4以下的健康水平。面對充滿不確定性的外部環(huán)境，公司仍有信心維持先前全年業(yè)績指引，預計收入增長高雙位數(shù)至20%~30%低段，凈利率達高雙位數(shù)。結(jié)合公司近年來在產(chǎn)品/品牌/渠道的持續(xù)升級，公司對明年規(guī)劃持謹慎樂觀態(tài)度。
▍風險因素：局部疫情進一步反復、超預期；消費景氣下行超預期；成本上升超預期；公司新品牌拓展不及預期；公司童裝業(yè)務(wù)增長不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：局部疫情擾動下李寧2022Q3流水增長10%~20%中段，庫銷比與折扣力度均同比有所提升，考慮四季度充滿壓力的經(jīng)營環(huán)境與未來宏觀環(huán)境的不確定性，我們維持公司2022年EPS預測，下調(diào)2023/24年EPS預測至2.27/2.87元(原預測為2.38/2.97元)。參考Nike（Bloomberg一致預期2023財年估值29xPE）估值水平，綜合考慮外部環(huán)境的不確定性，給予公司2023年26倍PE，對應(yīng)目標價74港元，維持“買入”評級。
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