>> 海通證券-李寧(2331.HK)22Q3內生外延均衡增長-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁希,盛開 |
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22Q3內生外延齊頭并進。22Q3零售流水同比增10%-20%中段，其中直營/批發(fā)/電商分別增20%-30%低段/10%-20%低段/20%-30%中段。同店方面，22Q3李寧店實現(xiàn)高單位數增長，直營/批發(fā)/電商分別同比增中單位數/高單位數/10%-20%中段。店鋪方面，截至22Q3末，李寧門店數量6101家，較年初凈增166家（直營同比增179家/批發(fā)同比減少13家），李寧YOUNG較年初凈增36家至1238家。
直營流水增速高于批發(fā)，店鋪結構持續(xù)優(yōu)化。我們認為公司22Q3直營流水增速高于批發(fā)，主要由于①直營持續(xù)凈增新店，②持續(xù)推進開大店、關小店戰(zhàn)略，據新浪財經報道，9月底至10/07之間，李寧全國開店超100家（旗艦店及標桿店合計16家，超300平的店鋪超過45%）。
零售環(huán)境挑戰(zhàn)下，同店仍實現(xiàn)穩(wěn)步增長。我們認為在客流有所影響的情況下，公司同店增長主要來自產品價格和客戶單價的提升，通過強化專業(yè)定位，持續(xù)優(yōu)化產品價格帶和消費者轉化效率。22H1公司鞋類收入同比增47%，籃球流水增30%，跑步流水增10%，實現(xiàn)核心品類有效聚焦。
判斷庫存情況仍處穩(wěn)定。22H1公司在提前加大備貨情況下，整體庫銷比3.6，渠道庫存6個月或以下存貨占比88%，同比增5pct，在22Q2嚴峻零售環(huán)境挑戰(zhàn)下，體現(xiàn)強大品牌勢能和運營能力，我們判斷22Q3公司庫存仍處穩(wěn)定，面對零售環(huán)境面臨的挑戰(zhàn)，營運指標具有較強的韌性。
持續(xù)拓寬新興電商平臺，實現(xiàn)線上多元化布局。在穩(wěn)固天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺運營的基礎上，公司拓展抖音、微信、在線商城等新興渠道，實現(xiàn)多維度發(fā)展，并建立與線下業(yè)務的跨職能溝通機制，強化全渠道整合協(xié)同。截止22H1，公司會員數量突破4600萬人，會員銷售貢獻提升高單位數。
盈利預測與估值。我們預計公司2022/2023年凈利潤為46.7/57.1億元，給予2022年PE估值區(qū)間30-32X，按照1港幣=0.92元人民幣兌換，對應合理價值區(qū)間58.04-61.91港幣/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。同店和線上增速不及預期、中國李寧勢能減弱、管理層變動帶來的戰(zhàn)略不確定性、拳頭產品發(fā)售不及預期。
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