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短期跟蹤，景氣度持續(xù)，增長穩(wěn)健。在今年整體零售波動(dòng)的背景下，公司渠道流水保持快速增長，根據(jù)公司Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，Q3李寧品牌（不含李寧young）全平臺(tái)終端流水同比增長10%-20%中段，同店銷售錄得高單位數(shù)增長。進(jìn)入Q4以來，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局披露數(shù)據(jù)服裝社零數(shù)據(jù)波動(dòng)明顯，我們判斷李寧終端流水增速或存在波動(dòng)，但考慮作為運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭品牌其表現(xiàn)有望顯著優(yōu)于行業(yè)，雙十一期間，根據(jù)天貓及天下網(wǎng)商數(shù)據(jù)，李寧官方旗艦店在運(yùn)動(dòng)服飾品牌內(nèi)GMV排名第四。
　　運(yùn)營健康，庫存健康可控。截至到2022年H1，公司整體（含整體平臺(tái)及倉庫）存貨周轉(zhuǎn)在3.6個(gè)月，渠道存貨中6個(gè)月及以下新品占比在88%，處于行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平。Q3末考慮到終端客流波動(dòng)及應(yīng)對冬季訂貨我們認(rèn)為公司渠道庫存或有上升，雙十一期間公司線上線下全渠道均有消化庫存的活動(dòng)，我們認(rèn)為公司渠道庫存仍然處于健康可控的范圍內(nèi)。渠道數(shù)量方面，截至9月末，根據(jù)公司公告，李寧品牌大貨門店數(shù)量較年初+166家至6101家（對比H1+164家），李寧young Q3門店數(shù)量較年初+36家至1238家（對比H1+63家），渠道庫存優(yōu)化及門店的布局為公司未來增長奠定基礎(chǔ)。
　　專業(yè)產(chǎn)品剛需屬性，2023年增長可期。運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品是具備專業(yè)屬性的功能性產(chǎn)品，消費(fèi)者在不同的運(yùn)動(dòng)場景下對其需求相對剛性，2022年H1李寧品牌籃球/跑步流水同比增長30%/10%，高于品牌流水平均水平。伴隨戶外活動(dòng)、慢跑運(yùn)動(dòng)、室內(nèi)健身運(yùn)動(dòng)在國內(nèi)的發(fā)展，以及國家相關(guān)政策支持（2022年11月初國家體育總局等八部門聯(lián)合印發(fā)《戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2022-2025年)》）我們認(rèn)為行業(yè)景氣度依然持續(xù)，且消費(fèi)者對于專業(yè)產(chǎn)品更關(guān)注其功能品質(zhì)和品牌力，李寧作為運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭品牌之一，具備良好的品牌價(jià)值，專注功能產(chǎn)品打造，籃球鞋矩陣完善市場熱度高，高端跑鞋飛電系列在國際賽事上取得優(yōu)異成績，女子系列揉柔褲獲得好評(píng)。伴隨后續(xù)終端客流恢復(fù)，我們認(rèn)為李寧集團(tuán)2022年收入有望實(shí)現(xiàn)中高雙位數(shù)增長，利潤率保持高雙位數(shù)的水平，在今年渠道庫存優(yōu)化基礎(chǔ)上，2023-2024年收入端有望保持20%左右的增長水平。
　　投資建議：基于行業(yè)高熱度、李寧強(qiáng)勁的產(chǎn)品/品牌力及商品、零售與渠道策略，我們看好公司增長，預(yù)計(jì)2022-2024年業(yè)績?yōu)?7.08/57.73/69.43億元，同比增速分別為17.4%/22.6%/20.3%，對應(yīng)23年P(guān)E為22倍，對比過去3年的估值水平，我們認(rèn)為當(dāng)前估值性價(jià)比高，提醒關(guān)注中長期的投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：局部地區(qū)疫情反復(fù)影響終端銷售；盈利能力提升速度不達(dá)預(yù)期；管理層變動(dòng)帶來的運(yùn)營變化。