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 2020年以來李寧表現(xiàn)持續(xù)超預期：
　　2020年以來公司在產(chǎn)品專業(yè)科技屬性上處于領先地位，跑鞋及籃球鞋細分行業(yè)占比持續(xù)提升。線下關(guān)閉虧損低效門店的同時進行門店擴面積、優(yōu)化位置、升級業(yè)態(tài)，并結(jié)合線上多渠道運營能力實現(xiàn)全渠道同店內(nèi)生增長。供應鏈加快快反能力建設，持續(xù)優(yōu)化渠道庫存結(jié)構(gòu)，6個月以內(nèi)新品占比約90%。2021年營收/利潤增速分別達57%/136%。2022H1在疫情及高基數(shù)影響下，營收/利潤增速仍保持22%/12%。2018-2021年李寧在中國運動鞋服市場份額從6.0%提升至8.2%，份額提升速度較其他頭部品牌更快。目前公司庫存壓力小、專業(yè)運動產(chǎn)品占比高、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)，在疫情影響逐步消除后有望率先復蘇。
　　驅(qū)動力拆解：
　　產(chǎn)品端：圍繞科技平臺拓展跑步、籃球等專業(yè)運動產(chǎn)品矩陣，提升中高價格帶產(chǎn)品占比，實現(xiàn)銷售均價、成交率、連帶率的同步提升。
　　渠道端：線上跨平臺運營能力強，收入占比近三成，其中阿里基本盤穩(wěn)定增長；抖音快速增長，占比接近20%。線下直營推進擴面積（新開店鋪平均面積320平）和業(yè)態(tài)升級（購物中心店占比10%-20%）策略。線下經(jīng)銷通過與滔搏合作以及扶持原有頭部經(jīng)銷商提升經(jīng)營質(zhì)量。
　　供應鏈端：提升供應鏈反應速度，目前庫銷比4個月，6個月以內(nèi)庫齡的新品占比近90%。
　　營銷端：多年贊助馬拉松賽事、CBA賽事、奧運國家隊，并簽約韋德、巴特勒、周琦、ABATE等國內(nèi)外運動明星，強化品牌運動基因，同時舉辦籃球、足球、羽毛球草根賽事，推升品牌熱度的同時直接觸達潛在消費者。
　　盈利預測及投資建議
　　考慮到疫情管控導致的臨時閉店&放開初期確診人數(shù)快速增長消費意愿下降對22Q4的不利影響，預計2022年收入及歸母凈利潤分別為263.35億元及43.87億元，同比增長分別為16%、8%。預計隨著疫情沖擊減弱，自23Q2起線下流水逐漸恢復，預計2023年收入及歸母凈利潤分別為310.91億元及55.29億元，同比增長分別為18%、26%。當前市值對應22PE33X、23PE26X，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：消費力下滑以及暖冬導致冬季貨品需求不足、庫存壓力增加的風險；新開門店銷售不及預期的風險。