>> 西部證券-李寧(2331.HK)體育運動鞋服系列深度報告(二)：周期視角下李寧公司的成長性-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
大?。?/td>
| 4292KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王源 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
李寧公司在過去30余年的發(fā)展歷程中，經(jīng)歷了完整的行業(yè)發(fā)展周期。我們將周期粗略劃分為三個階段，即周期危機累積階段、周期危機爆發(fā)階段和周期回暖興起階段。從周期角度，探究公司的未來價值。
周期危機累積階段：庫存危機前的“野蠻生長”。1）行業(yè)表現(xiàn)：需求旺盛，供給“巨增”。北京奧運會的舉辦讓本土運動品牌迎來絕佳的發(fā)展機會，行業(yè)進(jìn)入快速擴張時期。2）李寧公司表現(xiàn)：業(yè)績激增，但危機已現(xiàn)。2008年營收創(chuàng)新高，同比+50%以上；北京奧運后，營收開始迅速下滑。
周期危機爆發(fā)階段：去化庫存的艱難歲月。1）行業(yè)表現(xiàn)：需求透支，供給過剩。過快的擴張速度和同質(zhì)化的發(fā)展模式透支了行業(yè)的遠(yuǎn)期增長且增速緩慢下降。2）李寧公司表現(xiàn)：升級零售及供應(yīng)鏈系統(tǒng)，提高運營管理效率。
周期回暖階段：新時期迎來高光時刻。1）行業(yè)表現(xiàn)：運動賽道景氣上行，內(nèi)資品牌“彎道超車”。2015-2021年行業(yè)CAGR=13.42%，“新疆棉”事件及北京冬奧會的紅利讓內(nèi)資品牌可與外資比肩。2）李寧公司表現(xiàn)：渠道力及品牌力雙擊，強化企業(yè)肌肉。提高直營比例及大店占比，國潮風(fēng)重塑品牌高調(diào)性。
穿越周期，李寧公司的成長性。1）李寧大貨：展店空間及店效空間潛力大。預(yù)計2024年線下收入約266億元，2022-2024年CAGR=23.4%；線上收入約122億元，2022-2024年CAGR=21.5%。2）李寧YOUNG：布局兒童品類，有望成為第二條成長曲線。預(yù)計2024年李寧YOUNG門店數(shù)量為1,362家，年店效有望突破140萬元，規(guī)模及體量逐漸提升。
盈利預(yù)測及估值：我們看好公司品牌力及渠道力雙提升邏輯，長短期均呈現(xiàn)較強的成長韌性。預(yù)計2022-2024年營收分別為269.2億元/328.7億元/406.8億元，同比+19.3%/+22.1%/+23.8%；歸母凈利潤分別為46.6億元/56.8億元/69.4億元，同比+16.2%/+21.9%/+22.1%。以相對估值法算得公司目標(biāo)價為76.7港元，2022年12月5日收盤價有21.0%上升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費者偏好發(fā)生變化，新冠疫情反復(fù)對零售環(huán)境影響的不確定性，渠道庫存積壓風(fēng)險。
|
|
