>> 國盛證券-李寧(02331.HK)運動賽道高景氣依舊，強調(diào)公司投資價值-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 1892KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩 |
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我們看好運動板塊，作為黃金賽道，具備長期成長性。在2023年消費環(huán)境持續(xù)向好下，李寧作為本土運動龍頭之一，終端門店銷售恢復(fù)，公司業(yè)績表現(xiàn)存在超預(yù)期機會，我們重申李寧投資價值。
運動板塊走勢如何？1）市場規(guī)模：近年運動鞋服市場規(guī)模CAGR約雙位數(shù)，明顯高于鞋服行業(yè)平均增速，未來預(yù)計保持雙位數(shù)增長。2）競爭格局：受益于產(chǎn)品研發(fā)積淀以及消費者支持，以李寧、安踏為代表的本土品牌近兩年表現(xiàn)亮眼，市占率穩(wěn)步提升。
短期邊際變化如何？1）基本面：2022年由于消費環(huán)境波動，從報表層面看全年我們預(yù)計公司營收增長10%左右，業(yè)績增長個位數(shù)。從零售層面看我們預(yù)計2022年Q4流水或下滑低雙位數(shù)。盡管終端銷售波動，但營運質(zhì)量仍然可控，Q4末庫銷比預(yù)計在4+，健康的營運為公司2023年的增長奠定基礎(chǔ)，后續(xù)有望逐步改善。2）估值層面：目前公司估值水平處于過去3年中樞位置，我們判斷隨著消費環(huán)境持續(xù)向好，公司基本面修復(fù)，龍頭地位逐步穩(wěn)固，估值仍有提升空間。
如何看待李寧長期成長驅(qū)動力？1）品牌端：李寧公司具備“運動”+“民族品牌”的優(yōu)秀基因，明確實施“單品牌”公司戰(zhàn)略，打造中國李寧、李寧1990等系列品牌內(nèi)涵。2）產(chǎn)品端：公司現(xiàn)已形成完整且持續(xù)迭代的產(chǎn)品體系，籃球鞋擁有韋德之道、馭帥等大熱款式，跑鞋涵蓋超輕、彈速、競速、穩(wěn)定四大系列，消費者記憶點足，同時高端科技的應(yīng)用提升產(chǎn)品力，提升產(chǎn)品溢價空間，2021年平均件單價提升低雙位數(shù)，2022H1在折扣加深中單位數(shù)（百分點）的情況下，平均件單價仍有低單位數(shù)提升，2021年公司毛利率為53%，對比2017年提升6pcts。3）渠道端：在公司大電商戰(zhàn)略以及電商運營效率持續(xù)升級背景下，我們判斷電商營收預(yù)計仍將保持快速增長；線下渠道方面，截止2022Q3李寧品牌大貨門店為6101家，后續(xù)公司將進入凈開店狀態(tài)，同時零售效率優(yōu)化帶動店效提升仍是渠道運營重點。
投資建議：基于行業(yè)高熱度、李寧強勁的產(chǎn)品/品牌力及商品、零售與渠道策略，我們看好公司增長，預(yù)計2022-2024年業(yè)績?yōu)?1.55/51.30/61.04億元，同比增速分別為3.6%/23.5%/19.0%，對應(yīng)23年P(guān)E為30倍，維持“買入”評級。
風險提示：局部地區(qū)疫情反復(fù)影響終端銷售；盈利能力提升速度不達預(yù)期；管理層變動帶來的運營變化。
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