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事項(xiàng)：
　　截至2022年9月30日的第三季度，李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6101個(gè)，2022年1-9月凈增加166個(gè)，庫(kù)銷比保持健康。
　　截至2022年12月31日的第四季度，安踏/FILA/特步流水分別同比增長(zhǎng)負(fù)高單/負(fù)低雙/負(fù)高單。
　　2023年1月3日，據(jù)匯客云統(tǒng)計(jì)，元旦期間國(guó)內(nèi)購(gòu)物中心客流同比降幅僅29%，相比圣誕節(jié)同比下滑50%明顯收窄；2023年1月6日，交通運(yùn)輸部表示，春運(yùn)期間客流總量預(yù)計(jì)約為20.95億人次，比去年同期增長(zhǎng)99.5%，恢復(fù)到2019年同期的70.3%；2023年1月19日，最新的地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)顯示北京/上海/廣州/深圳恢復(fù)到2022年初89%/90%/84%/113%，恢復(fù)到疫情前的約71%/77%/68%/108%。
　　國(guó)信紡服觀點(diǎn)：1）李寧四季度流水預(yù)計(jì)在疫情和高基數(shù)下承壓，但逆境中保持門店數(shù)和面積的增長(zhǎng)，庫(kù)存健康度高；2）行業(yè)復(fù)蘇：疫情峰值已過(guò)，1月線下客流恢復(fù)明顯，同行安踏和特步增長(zhǎng)趨勢(shì)向好，看好李寧庫(kù)存健康下的率先復(fù)蘇；3）李寧2023年跑鞋矩陣發(fā)布，推出“輕功高手”超輕20和“全能跑將”赤兔6pro，專業(yè)品類持續(xù)拉動(dòng)品牌勢(shì)能；4）風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)消費(fèi)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊；行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)加?。还厩冷佋O(shè)不及預(yù)期；發(fā)生重大品牌形象惡性事件；市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；5）投資建議：庫(kù)存健康、逆勢(shì)擴(kuò)張、專業(yè)品類發(fā)力，看好公司疫后率先復(fù)蘇，中長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)。短期看，國(guó)內(nèi)疫情放開經(jīng)歷陣痛后，鞋服零售業(yè)正處于快速恢復(fù)階段，公司疫情期間逆勢(shì)開店，總面積3年累計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)40%，今年門店的客流恢復(fù)將加速零售增長(zhǎng)；同時(shí)公司庫(kù)銷比健康度行業(yè)領(lǐng)先，去庫(kù)存抵消盈利增長(zhǎng)的壓力相對(duì)同行小，有望率先復(fù)蘇反彈。從中長(zhǎng)期看，公司憑借多年的品牌與產(chǎn)品積淀，正在打破國(guó)際競(jìng)品對(duì)中高端運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)的壟斷格局，伴隨高景氣的中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)擴(kuò)容的強(qiáng)貝塔，同時(shí)公司份額在量?jī)r(jià)齊升下擴(kuò)張，將實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的快速成長(zhǎng)。由于2022年四季度經(jīng)營(yíng)環(huán)境不佳令公司流水承壓，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022~2024年凈利潤(rùn)為41.4/54.2/68.3億元（此前為47.4/59.5/74.2億元），同比增長(zhǎng)3.2%/30.9%/26.1%，小幅下調(diào)合理估值區(qū)間至84-87港元（原為85-90港元），對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 28-29x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情對(duì)消費(fèi)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊；行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)加??；公司渠道鋪設(shè)不及預(yù)期；發(fā)生重大品牌形象惡性事件；市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。