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李寧披露22年報(bào)，收入符合預(yù)期，下半年疫情影響下利潤端體現(xiàn)壓力：
　　零售流水：全年中單位數(shù)增長，Q4承壓最為顯著
　　2022全年公司零售流水錄得中單位數(shù)增長，其中Q120%-30%高段增長，Q2高單位數(shù)下降，Q310%-20%中段增長，Q410%-20%低段下降，22Q4為疫情影響最為明顯的季度。
　　收入表現(xiàn)：全年收入同比+14%，上半年同比+22%，下半年同比+8%
　　1）分渠道看收入：
　　線下積極開店、大店策略持續(xù)推進(jìn)：22年來看，直營收入53.3億，+6.4%，批發(fā)渠道收入125.5億+15.6%，增速快于直營主要與羽毛球、乒乓球等專業(yè)渠道產(chǎn)品發(fā)貨大增有關(guān)，剔除后批發(fā)收入增長高單位數(shù)。從渠道上來看，年內(nèi)李寧大貨門店數(shù)量達(dá)到6295家，較年初凈增360家，其中直營渠道1430家，較年初凈增265家，加盟渠道4865家，較年初凈增95家，門店面積增長10%-20%高段，平均面積超過230 ㎡，大店數(shù)量超過1600家，大店平均面積超過410㎡。
　　線上會(huì)員貢獻(xiàn)穩(wěn)定：22年電商收入74.7億，同比+16.4%，繼續(xù)保持著快于線下的增長，會(huì)員數(shù)量突破5200萬，會(huì)員銷售貢獻(xiàn)穩(wěn)定。
　　2）分品類看收入：專業(yè)性大放異彩。22全年鞋類收入134.8億，同比+42%，收入占比52.2%；服裝收入107.1億，同比-9%，收入占比41.5%；器材配件收入16.2億，同比+30%，收入占比6.3%；鞋類占比同比提升10pp，來自包括超輕19在內(nèi)的功能性跑鞋、籃球鞋產(chǎn)品在年內(nèi)成功的市場推廣。
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)：疫情影響毛利率表現(xiàn)，但財(cái)務(wù)收入的增加部分抵消了負(fù)面影響。公司22全年收入258.0億，同比+14.3%，毛利率48.4%，同比下降4.6pp，來自疫情帶來的零售折扣率加深及采購成本增加，營業(yè)利潤48.9億（-4.9%），營業(yè)利潤率18.9%（-3.8pp），歸母凈利40.6億（+1.3%），增速好于營業(yè)利潤與21年末配股帶來的增量現(xiàn)金貢獻(xiàn)更多利息收入有關(guān)（融資凈收入增加2.9億），凈利率15.8%（-2.0pp）。
　　周轉(zhuǎn)與現(xiàn)金流穩(wěn)?。浩谀┐尕浗^對(duì)值24.3億（+37%），庫銷比維持4.2個(gè)月，仍為行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)，6個(gè)月以內(nèi)新品占比達(dá)到88%，仍保持結(jié)構(gòu)健康；經(jīng)營性現(xiàn)金流39.1億，略遜于凈利潤，與庫存同比上升、縮短供應(yīng)商賬款支付周期有關(guān)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　23年Q1客流環(huán)比逐漸修復(fù)驅(qū)動(dòng)流水上行，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利49/59/69億元，同比+22%/20%/16%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 27/23/20X。公司中長期仍是在品牌聲量、產(chǎn)品口碑及業(yè)績增長上最值得期待的大眾運(yùn)動(dòng)品牌之一，看好專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展以及女子、童裝、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚等細(xì)分品類的持續(xù)創(chuàng)新，繼續(xù)推薦，“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)影響線下客流，特殊輿論事件影響品牌宣傳推廣效果