>> 國(guó)海證券-李寧(02331.HK)事件點(diǎn)評(píng)：疫情影響增長(zhǎng)放緩，看好后續(xù)快速恢復(fù)-230318
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
楊仁文 |
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事件:
李寧發(fā)布2022年財(cái)報(bào)：2022年集團(tuán)收入達(dá)258.03億元人民幣，同比增加14.3%，凈利潤(rùn)同比增加1.3%至40.64億，扣非凈利潤(rùn)同比增加9.2%，集團(tuán)整體毛利率為48.4%，較2021年下降4.6個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
疫情影響收入增速放緩，專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品表現(xiàn)突出，鞋類(lèi)占比大幅提升。2022年，集團(tuán)收入同比增14.3%至258億元人民幣，凈利潤(rùn)同比增加1.3%至40.64億，扣非凈利潤(rùn)同比增加9.2%。分品類(lèi)，鞋類(lèi)同比+42%至134.8億元，占比52.2%，較2021年+10.1pct；服裝同比-9%至107億元，占比41.5%，較2021年-10.9pct；器材和配件同比+30%至16億元，占比6.3%，較2021年+0.8pct。分渠道，批發(fā)同比+32%至125.5億元，占比48.6%，較2021年+6.5pct，直營(yíng)同比+6%至53.3億元，占比20.7%，較2021年-1.5pct，電商同比+16%至74.7億元，占比28.9%，較2021年+0.5pct，海外占比1.8%，較2021年+0.5pct。2022年集團(tuán)跑步、籃球等專(zhuān)業(yè)品類(lèi)市場(chǎng)認(rèn)同度得到提升，終端銷(xiāo)售表現(xiàn)良好，籃球品類(lèi)零售流水同比+25%，跑步品類(lèi)零售流水同比+13%，收獲了不錯(cuò)的市場(chǎng)反響。未來(lái)我們繼續(xù)看好未來(lái)公司跑步、籃球等專(zhuān)業(yè)品類(lèi)的產(chǎn)品矩陣豐富，推動(dòng)品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高。
成本上漲和折扣加深導(dǎo)致毛利率下降，2022年集團(tuán)整體毛利率48.4%。2022年集團(tuán)毛利率為48.4%，較2021年-4.6pct，其中，直營(yíng)毛利率-1.3pct，電商毛利率-1.7pct，批發(fā)毛利率-1.6pct，主要系疫情影響下庫(kù)存高企，折率下探所致。凈利率為15.7%，較2021年-2.1pct，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率18.9%，較2021年-3.9pct，ROE為17.9%，較2021年-9pct，廣告推廣開(kāi)支占比8.8%，較2021年-0.9pct，研發(fā)開(kāi)支占比2.1%，較2021年+0.3pct。
庫(kù)齡結(jié)構(gòu)健康，庫(kù)存水平維持正常，看好2023Q2流水增長(zhǎng)。2022年集團(tuán)整體存貨周轉(zhuǎn)4.2個(gè)月，存貨周轉(zhuǎn)58天，同比+4天，存貨同比+37%至24.3億元，其中，6個(gè)月或以下(新品)占比80%，7-12個(gè)月占比15%，12個(gè)月以上占比5%，庫(kù)存周轉(zhuǎn)及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)保持在良好水平。零售流水方面，2022年新品線下零售流水錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，全渠道零售流水中單位數(shù)增長(zhǎng)，同店增長(zhǎng)方面，2022Q4同店增長(zhǎng)整體10%-20%高段下降，直營(yíng)20%-30%高段下降，批發(fā)20%-30%低段下降，電商低單位數(shù)下降。進(jìn)入到二季度，2022Q2受疫情影響低基數(shù)，2023Q2流水增長(zhǎng)可期。
集團(tuán)持續(xù)加強(qiáng)零售終端管理，發(fā)力高效大店發(fā)展，整合低效店鋪。截至2022年底，中國(guó)李寧銷(xiāo)售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6,295個(gè)，較上一季末+194個(gè)，2022年+360個(gè)。在凈增的360個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)中，零售業(yè)務(wù)+265個(gè)，批發(fā)業(yè)務(wù)+95個(gè)。截至2022年底，中國(guó)李寧YOUNG銷(xiāo)售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1,308個(gè)，較上一季末+70個(gè)，2022年+106個(gè)。2022年，公司在店鋪視覺(jué)形象方面持續(xù)升級(jí)，開(kāi)發(fā)落地全新九代形象，主力推進(jìn)八代形象店建設(shè)，截至2022年底，八代店形象店鋪占比已達(dá)60%，并開(kāi)設(shè)全新店型－籃球主場(chǎng)店及超級(jí)奧特萊斯店，同時(shí)匹配全新店鋪形象。2022年已開(kāi)設(shè)5家籃球主場(chǎng)店及2家超級(jí)奧特萊斯店。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入298.52/348.45/400.27億元人民幣，同比+16%/17%/15%；歸母凈利潤(rùn)47.53/56.52/69.56億元人民幣，同比+17%/+19%/+23%；實(shí)現(xiàn)EPS 1.80/2.15/2.64元人民幣，2023年3月17日收盤(pán)價(jià)57.7港元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為28.1/23.7/19.2X。2022年受?chē)?guó)內(nèi)疫情短期影響，公司增長(zhǎng)放緩，伴隨后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇，長(zhǎng)期我們?nèi)钥春霉緦?zhuān)業(yè)品牌的塑造與專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品占比提升，于產(chǎn)品力不斷提升中實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。
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