>> 國信證券-李寧(02331.HK)全年收入增長14%，專業(yè)品類引領(lǐng)增長-230318
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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全年收入增長14%，疫情折扣加深與高基數(shù)下毛利率下降。2022全年收入增長14.3%至258.0億元，凈利潤增長1.3%至40.6億元。毛利率下降4.6pct至48.4%，凈利率下降2pct至15.7%，其中費用率持平，政府補貼與利息收入增加。分渠道，批發(fā)/零售/電商收入分別增長15.7%/6.4%/16.4%，批發(fā)收入與批發(fā)流水的增長差距主要源于專業(yè)渠道和零售折扣，經(jīng)銷商庫存健康。
品類成長：爆款跑鞋再現(xiàn)，跑步品類有望成為第二增長曲線。2022全年公司籃球跑步品類增長顯著好于運動時尚，鞋類增長好于服裝。中國跑步市場規(guī)模約為籃球的2倍或以上，耐克品類中跑步:籃球也為2:1，但李寧跑步:籃球為2:3，跑步品類潛力較大。去年李寧飛電3 ULTRA刷新中國跑鞋最快戰(zhàn)績，超輕19銷量超300萬雙創(chuàng)下現(xiàn)象級大單品，今年我們觀察到天貓飛電3.0challanger和赤兔6pro已經(jīng)接近去年同期超輕19銷量，展露爆款跡象。李寧跑步若復制李寧籃球的成功，有望為李寧打造第二增長曲線。
嚴峻的經(jīng)營環(huán)境中保持良好的渠道健康度，商品運營效率優(yōu)化。庫存健康度高，年末全渠道庫銷比4.2，同比增加0.3，6個月內(nèi)渠道新品庫存88%，同比下降4pct，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+4天至58天，應(yīng)收周轉(zhuǎn)+1天至14天。商品科技感、時尚度和運營效率進一步提升，全年新開大店繼續(xù)推動店鋪質(zhì)量提升，總面積增長18%，電商會員數(shù)增長、全渠道O2O大幅增長約43%，童裝流水、均價、同店、店效等指標均有顯著增長，供應(yīng)鏈整合提質(zhì)增效。
四季度流水下降13%，1-3月流水提速，全年指引收入增長10-20%中段。四季度公司流水下降約13%，在去年一季度增長28%左右的高基數(shù)下，今年1-2月增長同比仍有缺口，3月至今基本轉(zhuǎn)正；線下1-2月增長低單位數(shù)，3月至今增長雙位數(shù)。1-2月折扣同比仍有中單缺口。2023年收入增長指引10-20%中段，保持高質(zhì)量持續(xù)長期的增長，全年凈利率指引10-20%中段。
風險提示：疫情多輪反復；原材料價格波動；品牌惡性競爭；系統(tǒng)性風險。
投資建議：跑步品類崛起，復蘇趨勢加強在即，把握配置良機。在2021年凈利潤增長136%的高基數(shù)上，2022年應(yīng)對嚴峻疫情仍實現(xiàn)高質(zhì)量增長，印證品牌勢能和零售運營實力。當下零售環(huán)境改善，公司終端流水重回增長，未來產(chǎn)品創(chuàng)新與高質(zhì)量渠道擴張仍將拉動快速增長，跑步有望成為第二增長曲線。由于今年一季度行業(yè)復蘇趨勢平緩，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023~2025年凈利潤為49/60/71億元（原2023/2024年分別為54/68億元），同比增長21%/22%/19%。由于盈利預(yù)測下調(diào)，下調(diào)合理估值至78-80港元（原為84-87港元），對應(yīng)2024年P(guān)E 30-31x，維持“買入”評級。
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