>> 國盛證券-李寧(02331.HK)2022年業(yè)績穩(wěn)健，期待未來高質(zhì)量可持續(xù)增長-230317
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩 |
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公司2022年營收/業(yè)績同比增長14.3%/1.3%，符合預(yù)期。公司發(fā)布2022年報，受消費環(huán)境疲軟影響，全年營收同比+14.3%至258億元，由于直營終端折扣的加深、原材料以及人工成本的上漲等因素，毛利率同比-4.6pcts至48.4%，銷售費用率同比+1.2pcts至28.3%，管理費用率同比-0.6pcts至4.3%，考慮利息收入以及政府補助后，公司歸母凈利率同比-2.1pcts至15.7%，歸母凈利潤同比+1.3%至41億元。
2022年在波動環(huán)境下公司仍實現(xiàn)了穩(wěn)健的營收以及業(yè)績表現(xiàn)，2023年隨著消費環(huán)境的向好，公司業(yè)績有望復(fù)蘇，區(qū)分業(yè)務(wù)來看：
李寧成人裝：逆勢拓店尋求增長機會，零售效率優(yōu)化。2022年李寧成人裝流水同比增長中單位數(shù)，單Q4李寧成人裝流水同比下滑10-20%低段。
2022年成人裝拓店恢復(fù)，零售效率優(yōu)化。1）渠道恢復(fù)凈開店，結(jié)構(gòu)升級。截止2022年李寧成人裝直營/加盟門店數(shù)量較年初+265/+95家至1430/4865家，新開店多為優(yōu)質(zhì)高效大店，同時公司著重提升高線城市以及購物中心比重，2022年店鋪面積增加10-20%高段，大店數(shù)量超過1600家，高線城市流水占比穩(wěn)定，購物中心流水占比提升中單位數(shù)。
2）單店零售效率優(yōu)化，大電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。盡管消費環(huán)境低迷，但公司仍持續(xù)強化對于單店運營效率的重視，期內(nèi)整體成交率提升中單位數(shù)，連帶率提升高單位數(shù)，在折扣加深的同時平均件單價仍有低單位數(shù)提升。同時公司加強對于電商業(yè)務(wù)的管控，推動大電商業(yè)務(wù)開展，2022年公司線上直營流水同比增長中雙位數(shù)，全渠道O2O營業(yè)額增長40%-50%低段。
2）立足專業(yè)運動，消費者認可度提升。2022年跑步/籃球品類流水同比增長13%/25%，得益于品牌對于專業(yè)運動的重視，期內(nèi)專業(yè)運動品類流水快速增長，中端走量跑鞋超輕19銷售表現(xiàn)優(yōu)異，品牌知名度日趨深入人心。時尚運動中國李寧目前渠道以及貨品調(diào)整仍在繼續(xù)，李寧1990門店數(shù)量整體較少，長期來看李寧1990將作為提升品牌調(diào)性，豐富品牌內(nèi)涵的重要手段。
2023年拓店+渠道效率優(yōu)化有望提速，產(chǎn)品保持穩(wěn)步更新。隨著消費環(huán)境好轉(zhuǎn)，2023年我們預(yù)計公司全年凈開店環(huán)比有望提速，同時單店效率的提升效果或更加明顯，對于線上業(yè)務(wù)公司加大對抖音等新平臺的推進力度，2023年我們預(yù)計公司電商流水仍有望保持快速增長。產(chǎn)品端來看，我們判斷2023年公司或?qū)⒉扇【仃囀酱蚍?，借由多款產(chǎn)品爆破，推動籃球鞋以及跑鞋銷售規(guī)模擴大。
童裝業(yè)務(wù)：立足專業(yè)運動，2022年業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L。2022年李寧童裝流水同比增長30%-40%高段，盡管消費環(huán)境整體較為疲軟，童裝業(yè)務(wù)仍保持高速增長。
2022年童裝拓店快速，店效同步提升。李寧以專業(yè)運動童裝為核心，加速產(chǎn)品矩陣建立以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年公司童裝門店凈開106家至1308家，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、零售效率提升，同店銷售同比增長10%-20%高段。
2023年李寧童裝深入校園，提升品牌影響力。隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境好轉(zhuǎn)，同時童裝賽道高景氣度延續(xù)，我們判斷2023年童裝業(yè)務(wù)仍有望保持高速增長，同時根據(jù)公司披露，目前李寧童裝業(yè)務(wù)和公司校園業(yè)務(wù)進行業(yè)務(wù)整合，后續(xù)我們判斷李寧童裝影響力有望實現(xiàn)顯著提升。
庫銷比為4.2個月，整體質(zhì)量可控，2023年業(yè)績穩(wěn)健復(fù)蘇。根據(jù)公司披露，截止2022年末渠道庫銷比在4.2個月，現(xiàn)有渠道存貨中6個月及以下新品占比在88%，同比降低4pcts，受消費環(huán)境影響，2022年渠道庫存銷售效率放緩，然而我們判斷目前公司整體存貨水平仍然處于可控位置。進入2023年隨著消費環(huán)境好轉(zhuǎn)，公司終端流水環(huán)比向好態(tài)勢明確，全年我們預(yù)計公司營收增長16%，利潤率同比改善，業(yè)績增長20%+。
七大業(yè)務(wù)變革合力推進，期待公司長期可持續(xù)高質(zhì)量增長?；诂F(xiàn)有架構(gòu)下，公司就已有業(yè)務(wù)進行渠道、產(chǎn)品層面效率的提升，拉動凈利率穩(wěn)定在中高雙位數(shù)的水平。過去三年，消費環(huán)境對零售公司提出了更多的挑戰(zhàn)，而在著眼長期未來，李寧集團業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展壯大需要更為堅實的組織架構(gòu)和遠期規(guī)劃。公司對2023年規(guī)劃中提出聚焦七大業(yè)務(wù)賽道的變革，包括商品與產(chǎn)品雙驅(qū)動模式、高效零售模式建設(shè)并復(fù)制、研發(fā)的創(chuàng)新驅(qū)動力增強、供應(yīng)鏈體系升級、大電商業(yè)務(wù)體系建設(shè)、營銷整合與消費者閉環(huán)運營以及全面的人事制度變革。我們認為堅持變革是公司長盛不衰的核心源泉，面對運動鞋服賽道的高景氣度，我們看好公司長期可持續(xù)健康增長。
盈利預(yù)測和投資建議：基于行業(yè)高熱度、李寧強勁的產(chǎn)品/品牌力及商品、零售與渠道策略，我們看好公司增長，我們調(diào)整公司2023-2025年業(yè)績預(yù)期為49.75/59.83/71.85億元，對應(yīng)23年P(guān)E為27倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：局部地區(qū)疫情反復(fù)影響終端銷售；盈利能力提升速度不達預(yù)期；管理層變動帶來的運營變化。
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