>> 光大證券-李寧(2331.HK)2022年業(yè)績點評：22年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，23年期待國內(nèi)運動龍頭高質(zhì)量增長-230318
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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來源： |
光大證券 |
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買入 |
作者： |
孫未未 |
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2022年收入、歸母凈利潤分別同比增長14%、1%，下半年收入增速放緩
公司發(fā)布2022年年度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入258.03億元人民幣、同比增長14.3%，歸母凈利潤40.64億元、同比增長1.3%。EPS為1.55元，擬每股派現(xiàn)金紅利0.46元人民幣。分上下半年來看，2022H1/H2收入分別同比+21.7%/+8.2%，歸母凈利潤分別同比+11.6%/-8.5%。
2022年公司毛利率同比下降4.6PCT至48.4%，經(jīng)營利潤率同比下降3.9PCT至18.9%，歸母凈利率同比下降2.1PCT至15.7%。
經(jīng)銷、電商收入增速快于直營、下半年均有放緩，總門店數(shù)+7%、其中直營門店數(shù)+23%
分品類來看，22年收入中鞋類、服裝、器材及配件各占52.2%、41.5%、6.3%，占比分別同比+10.1、-10.9、+0.8PCT，收入分別同比+41.8%、-9.4%、+30.1%。
分渠道來看，22年收入中經(jīng)銷、直營店、電商各占48.5%、20.7%、29.0%（其余1.8%為國際市場銷售），收入分別同比增長15.7%、6.4%、16.4%；分上下半年來看，經(jīng)銷22H1/H2收入同比分別增長28.5%/6.3%，直營店同比分別增長10.8%/2.0%，電商同比分別增長19.2%/14.0%。
線下渠道分外延內(nèi)生來看，1）外延方面：22年末總銷售網(wǎng)點數(shù)為7603家、較22年初凈增加6.5%；其中李寧品牌、李寧YOUNG品牌分別為6295家（+6.1%）、1308家（+8.8%）；李寧品牌再細分來看，零售、經(jīng)銷門店分別為1430家（+22.7%）、4865家（+2.0%）。同時，公司推進渠道升級、單店面積擴大，門店總面積增加15~20%、平均面積超230平方米。2）內(nèi)生方面：李寧品牌2022年總同店（含電商）同比持平，零售、批發(fā)、電商分別同比下滑中單位數(shù)、下滑低單位數(shù)、增長高單位數(shù)；從單店角度，公司平均月店效提升低單位數(shù)。
零售流水端，22年整體零售流水錄得中單位數(shù)增長、整體零售折扣加深中單位數(shù)，新品線下零售流水中單位數(shù)增長，6個月以內(nèi)的新品流水占比提升3PCT至89%，新品3個月折扣率約為75~80%、售罄率為50~55%。分季度來看，總零售流水22Q1~Q4分別同比增長25~30%、下滑高單位數(shù)、增長10~20%中段、下滑10~15%。
毛利率降幅超過費用率，存貨和應收賬款增加，經(jīng)營凈現(xiàn)金流減少
毛利率：22年公司毛利率為48.4%、同比下降4.6PCT，22H1/H2毛利率分別同比-5.9PCT/-3.7PCT。22年毛利率下降主要由于受疫情影響，22年市場消費需求較為疲軟，公司加大零售終端和線上渠道的折扣力度，同時隨著國內(nèi)供應鏈和產(chǎn)業(yè)升級，原材料及人力成本上漲，采購成本亦隨之上升。
費用率：22年公司期間費用率為31.4%、同比下降0.6PCT，其中銷售、管理、財務費用率分別為28.3%（同比+1.2PCT）、4.3%（-0.6CT）、-1.3%（-1.1CT）。銷售費用率提升主要系部分固定費用投入（如店鋪裝修折舊、租金開支等）相對剛性，而收入增速有所放緩；管理費用率下降主要系公司加強對日常費用的有效管理，全面提升運營管理效率；財務費用率下降主要系公司平均現(xiàn)金余額同比增加促利息收入增加，以及匯兌收益貢獻。
此外，公司廣告及市場推廣開支占比為8.8%（+0.9PCT）、研發(fā)費用率為2.1%（+0.3PCT）、員工成本開支占比為7.7%（-0.3PCT）。
其他財務指標：1）22年末存貨賬面價值24.28億元、較22年初增加37.0%，存貨撥備金額為1.21億元、同比增加28.7%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)58天、同比增加4天。截至22年末，公司渠道庫存同比增長20~30%中段，主要系隨著收入規(guī)模擴大，公司為抓住持續(xù)增長機會，按計劃進行提前布局，疫情影響下保證新品供應充足。公司庫存周轉(zhuǎn)及庫齡結(jié)構(gòu)仍保持在良好水平，渠道總庫存（包含店鋪+倉庫）及線下店鋪庫存周轉(zhuǎn)分別為4.2/3.6個月；從庫齡結(jié)構(gòu)來看仍相對健康，6個月或以下（新品）的渠道庫存、公司庫存占比分別為88%、80%。
2）22年末應收賬款總額10.20億元、較22年初增加13.0%，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為14天、同比增加1天。
3）22年經(jīng)營凈現(xiàn)金流為39.14億元、同比減少40.0%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流減少主要系為支持供應商更高效的資金周轉(zhuǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營，公司縮短了支付周期，以及隨著原材料價格上漲，相應的采購金額有所增加所致。
23年期待零售環(huán)境復蘇，長期看好公司穩(wěn)中求進、實現(xiàn)高質(zhì)量增長
2022年在疫情影響下公司繼續(xù)落實“單品牌、多品類、多渠道”策略，強化專業(yè)運動產(chǎn)品布局，進一步提升零售運營能力及渠道效率。
商品運營方面，2022年公司商品寬度增加高單位數(shù)、商品深度增加低單位數(shù)，持續(xù)完善商品結(jié)構(gòu)，滿足多樣化消費需求。22年公司運動生活、籃球、跑步、健身零售流水占比分別為39%、29%、19%、12%，零售流水分別同比-6%、+25%、+13%、-17%?；@球方面，公司22年與中國中學生體育協(xié)會展開校園籃球賽事十年戰(zhàn)略合作，進一步吸引年輕消費客群；跑步方面，以李寧科技為驅(qū)動，建立完善跑鞋矩陣，其中超輕19在22年銷量突破300萬雙，創(chuàng)造李寧歷史銷量最高單品記錄，赤兔家族全年銷量突破200萬雙。
零售運營方面，公司持續(xù)健全零售管理體制，2022年公司整體成交率、連帶率、平均件單價分別提升中單
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