>> 興業(yè)證券-李寧(02331.HK)腳踏實地，打造專業(yè)化產(chǎn)品矩陣-230317
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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事件：李寧發(fā)布2022年業(yè)績：2022年營收同比+14.3%至258.0億元；歸母凈利潤40.6億元，同比+1.3%。全年每股擬派息46.27分人民幣，派息比率29.8%。
點評：2022年零售環(huán)境波動，門店運營受到較大影響，電商業(yè)務(wù)成為增長主力，功能類生意引領(lǐng)成長，全年營收同比增長14.3%至258.0億元。
~分渠道來看，電商全年貢獻較高的增速，全年同比增長16.7%，22H1/22H2分別+19.2%/+14.6%，占比提升至29.0%；批發(fā)收入全年同比增長15.3%，若扣除專業(yè)渠道發(fā)貨，收入同比增長高單位數(shù)；直營門店受疫情影響，閉店情況較為嚴重，全年營收增長6.6%，主要是新開店的貢獻，22H1/22H2營收同比+10.9%/+2.3%。
~分產(chǎn)品來看，鞋類營收占比52.2%，超過服裝。鞋類/服裝增速+41.8%/-9.4%。線上優(yōu)于線下，大裝全年流水同比增長中單位數(shù)。單看Q4大裝表現(xiàn)，疫情影響較大，流水10%-20%低段下降，線上流水中單位數(shù)增長，線下10%-20%高段下降。
~分品類看，高專業(yè)度產(chǎn)品表現(xiàn)更佳，籃球類增速最快，同比+25%（流水占比29%）；跑步類流水+13%（流水占比19%）；運動生活類/健身類流水-6%/-17%。
下半年去庫存壓力下，折扣較大幅下放，22H2毛利率大幅下滑3.7ppt至46.9%，拖累全年毛利率下降4.6ppt至48.4%。其中電商/批發(fā)/直營毛利率的下滑幅度分別為1.7/1.6/1.3ppt，是零售折扣加大和采購成本上升共同影響的結(jié)果。
銷售費用率增加1.2ppt至28.3%；公司加強日常費用有效管理，管理費用率下降0.6ppt至4.3%。全年經(jīng)營利潤率同比-3.8ppt至18.9%，凈利率下降2.0ppt至15.7%。
庫存把控較好，年末渠道存貨周轉(zhuǎn)月數(shù)為4.2個月，與疫情前接近為健康水平，庫齡結(jié)構(gòu)仍保持在歷史較佳水平，新品占比88%。公司為支持供應(yīng)商縮短支付周期，經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降40.0%至39.1億元。期末賬面現(xiàn)金約73.8億元。
渠道方面，拓店提速，全年凈開店360家，優(yōu)先布局直營店，重點開大店、開好店，大店保有量1600家+，大店流水占比再提升高單位數(shù)，店態(tài)類型再豐富，新增籃球主場店和超級奧萊店。
我們的觀點：春節(jié)后消費復(fù)蘇力度略低于預(yù)期，公司1-2月線下流水同比低單位數(shù)增長，預(yù)計3月低基數(shù)下，線下流水同比恢復(fù)至雙位數(shù)增長。展望全年，我們認為，高線城市高專業(yè)度品類的需求修復(fù)有較大空間，李寧產(chǎn)品力與品牌力在本土品牌中遙遙領(lǐng)先，且商品運營管理機制&零售運營模式持續(xù)升級，目前庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)于同業(yè)，預(yù)計一季度末折扣能夠恢復(fù)至健康水平，以更成熟的商品運營能力加快推出新品，功能生意引領(lǐng)成長。
公司持謹慎樂觀態(tài)度，指引2023年營收增長10-20%中段，凈利率保持在10-20%中段。我們小幅下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計李寧23/24/25年營收分別為304.6/358.7/422.6億元，同比+18.0%/+17.8%/+17.8%；歸母凈利潤分別為49.1/60.4/72.5億元，同比+20.8%/+22.9%/+20.1%，3月17日收盤價對應(yīng)2023年預(yù)測PE是27.0X，目標價70.4港元,維持“買入”評級。
風險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭加劇、潮流變化、管理層變動。
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