>> 山西證券-李寧(02331.HK)專業(yè)品類驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，線下渠道經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)提升-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王馮 |
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事件描述
公司披露2022年年度業(yè)績(jī)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收258.03億元，同比增長(zhǎng)14.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.64億元，同比增長(zhǎng)1.3%。
事件點(diǎn)評(píng)
2022年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下門店經(jīng)營(yíng)效率提升抵消部分客流對(duì)終端流水的負(fù)面影響。營(yíng)收端，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收258.03億元，同比增長(zhǎng)14.3%，收入增長(zhǎng)主要為電商渠道與批發(fā)渠道帶動(dòng)。其中22H1、22H2營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)124.09、133.94億元，同比增長(zhǎng)21.7%、8.2%。從流水角度看，2022年公司整體流水增長(zhǎng)中單位數(shù)，其中線上渠道流水增長(zhǎng)10%-20%中段，線下渠道流水增長(zhǎng)低單位數(shù)，線下渠道流水增速顯著放緩主要由于疫情對(duì)門店客流量的負(fù)面影響，但公司線下渠道運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)提升，2022年，線下整體成交率提升中單位數(shù)、連帶率提升高單位數(shù)、平均件單價(jià)提升低單位數(shù)。公司2022年?duì)I收增速快于零售流水增速主要為批發(fā)渠道發(fā)貨帶動(dòng)。業(yè)績(jī)端，2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.64億元，同比增長(zhǎng)1.3%，其中22H1、22H2分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.89、18.75億元，同比增長(zhǎng)11.6%、-8.5%。2022年公司凈利潤(rùn)增速慢于營(yíng)收增速主要為銷售毛利率下滑影響。
專業(yè)品類驅(qū)動(dòng)品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力，2023年各專業(yè)產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步完善。分產(chǎn)品看，2022年，鞋、服裝、配件和器材收入分別為134.79、107.08、16.16億元，同比增長(zhǎng)41.8%、-9.4%、30.1%，收入占比為52.2%、41.5%、6.3%，同比提升10.1、下降10.9、提升0.8pct。在產(chǎn)品方面，公司繼續(xù)以專業(yè)品類為引領(lǐng)，強(qiáng)化核心品類韌性，針對(duì)產(chǎn)品的專業(yè)運(yùn)動(dòng)屬性，深耕運(yùn)動(dòng)科技研發(fā)，優(yōu)化產(chǎn)品性能，2022年，籃球、跑步核心品類流水同比分別增長(zhǎng)25%、13%，占整體流水比重為29%、19%?；@球品類方面，公司馭帥等尖貨產(chǎn)品不斷出圈，推出籃球主場(chǎng)店（截至2022年末，已開(kāi)出5家籃球主場(chǎng)店），更完整的陳列最新最全的籃球產(chǎn)品矩陣，為籃球愛(ài)好者提供專屬個(gè)性化體驗(yàn)。跑步品類方面，打造？絲鞋面科技，全面開(kāi)啟底面一體化時(shí)代，超輕19跑鞋在8折以上的零售折扣情況下全年銷量達(dá)到314萬(wàn)雙。
疫情下逆勢(shì)拓店且持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，線上線下一體化持續(xù)推進(jìn)。分渠道看，直營(yíng)渠道方面，2022年收入53.30億元，同比增長(zhǎng)6.4%，收入占比為21%，其中同店銷售下降中單位數(shù)，直營(yíng)門店凈開(kāi)265家至1430家，門店同比增長(zhǎng)22.7%。批發(fā)渠道方面，2022年收入125.52億元，同比增長(zhǎng)15.7%，收入占比為48%，其中同店銷售下降低單位數(shù)，批發(fā)門店凈開(kāi)95家至4865家，門店同比增長(zhǎng)2.0%。批發(fā)渠道收入增長(zhǎng)主要為羽毛球、乒乓球?qū)I(yè)渠道發(fā)貨帶動(dòng)，不包含專業(yè)渠道發(fā)貨，批發(fā)渠道收入增長(zhǎng)高單位數(shù)。公司在疫情環(huán)境下逆勢(shì)拓店，堅(jiān)持開(kāi)高質(zhì)量可盈利店鋪，2022年店鋪總面積增加10%-20%高段，平均面積超過(guò)230平方米，店鋪面積超過(guò)300平方米的大店流水占比提升高單位數(shù)。電商渠道方面，2022年收入74.65億元，同比增長(zhǎng)16.4%，收入占比為31%，其中同店銷售增長(zhǎng)高單位數(shù)。公司建立并持續(xù)踐行大電商業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，建立電商與線下業(yè)務(wù)的跨職能溝通機(jī)制，強(qiáng)化全渠道業(yè)務(wù)整合協(xié)同，2022年電商會(huì)員數(shù)量突破5200萬(wàn)，全渠道O2O跨店?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)40%-50%低段。
折扣加深疊加原材料價(jià)格上漲致毛利率下滑，庫(kù)存周轉(zhuǎn)保持健康可控水平。盈利能力方面，2022年，公司毛利率下滑4.6pct至48.4%，主要由于零售折扣加深及原材料成本上漲，2022年公司整體零售折扣加深中單位數(shù)。2022年，公司銷售費(fèi)用率為28.3%，同比提升1.1pct，其中廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)用率同比提升0.9pct至8.8%，公司管理費(fèi)用率為4.3%，同比下滑0.6pct，其中研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.3pct至2.1%。疊加政府補(bǔ)助與利息收入增加，綜合影響下，2022年公司凈利率同比下滑2.1pct至15.7%。存貨方面，由于生意規(guī)模擴(kuò)大，公司為抓住生意的持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，按計(jì)劃提前布局，截至2022末，渠道庫(kù)存同比增長(zhǎng)20%-30%中段，庫(kù)銷比為4.2個(gè)月，保持在健康良好水平，6個(gè)月或以下的新品庫(kù)存占比88%。公司期末存貨24.28億元，同比增長(zhǎng)36.9%，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)58天，同比增加4天?，F(xiàn)金流方面，2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為39.14億元，同比下降40%，主要為疫情期間，為保證供應(yīng)鏈平穩(wěn)高效，公司加大對(duì)供應(yīng)商支持，縮短付款周期，疊加原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致采購(gòu)金額增加。
投資建議
2022年，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)受到疫情影響，但總體仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)模突破250億元。進(jìn)入2023年，隨疫情消退，公司同店銷售及零售折扣情況持續(xù)改善，1-2月線下流水同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，3月線下流水同比增長(zhǎng)達(dá)到雙位數(shù)，公司庫(kù)銷比及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)保持在健康水平。中長(zhǎng)期仍然看好公司作為優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌，在功能性專業(yè)產(chǎn)品、線下渠道經(jīng)營(yíng)效率提升、品牌勢(shì)能帶動(dòng)下，持續(xù)提升市場(chǎng)份額?？紤]2023年外部環(huán)境及需求復(fù)蘇尚存不確定性，我們調(diào)整公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，引入2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年每股收益分別為1.82、2.24和2.65元，對(duì)應(yīng)公司23、24年P(guān)E約28、23倍，維持“買入-A”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期；電商渠道增長(zhǎng)放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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