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2022年業(yè)績受疫情影響，專業(yè)品類繼續(xù)驅(qū)動(dòng)成長，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營收258.03億元（+14.3%），歸母凈利潤40.64億元（+1.3%）。2022H1、H2凈利潤分別為21.9億元、18.3億元，同比+11.6%、-10.5%，H2由于疫情管控導(dǎo)致負(fù)經(jīng)營杠桿?？紤]2023Q1折扣未完全恢復(fù)且Q2需消化庫存，下調(diào)2023/2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)至49.1/60.2/70.8億元（2023-2024年原值為55.15/66.3億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.9/2.3/2.7元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27.3/22.2/18.9倍，預(yù)計(jì)2023年1+2月線下流水低單增長、3月雙位數(shù)增長，庫銷比及庫齡結(jié)構(gòu)領(lǐng)跑行業(yè)，專業(yè)驅(qū)動(dòng)下籃球與跑步品類預(yù)計(jì)持續(xù)高增，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　專業(yè)品類保持高速增長，持續(xù)優(yōu)化新開店質(zhì)量，拓展高質(zhì)量可盈利店鋪
　　終端表現(xiàn)：2022Q1-Q4全渠道流水20%-30%高段/負(fù)高單/10-20%中段/10-20%低段下降，2022Q4下滑程度最深主要系2022Q4全國疫情反彈；從零售表現(xiàn)看，2022年門店成交率+中單、連帶率+高單、零售折扣加深中單、ASP+低單。分品類，2022年鞋/服/配件收入為134.8/107.1/ 16.2億元，分別+52.2%/+41.5%/+5.9%，全渠道流水+4%，專業(yè)驅(qū)動(dòng)增長，跑鞋+13%/籃球+25%。分渠道，批發(fā)/零售/電商/海外收入為125.5/50.10/74.65/4.56億元，分別+15.6%/+6.4%/+16.5%/+55.3%），DTC占比為52%（-1 pct）。門店方面：截至2022年共有7603家門店（+ 466），李寧核心品牌（不含李寧Young和國際市場(chǎng)）門店6295家（+360），其中批發(fā)/零售渠道4865(+95)、1430（+265），李寧Young門店1308家（+106）。線下渠道質(zhì)量繼續(xù)提升：平均面積+10%-20%高段、大店數(shù)量增長25%且流水占比+高單、購物中心流水占比+中單。預(yù)計(jì)2023年持續(xù)推進(jìn)百家百萬店及大電商戰(zhàn)略。
　　2022H2經(jīng)營利潤率承壓，營運(yùn)能力保持良好，2023年謹(jǐn)慎展望
　　盈利能力：2022年公司毛利率為48.4%（-4.6 pct），主要系成本上漲以及終端促銷競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為28.3%/4.3%/-1.3%，同比+1.2pct、-0.6ct、+1.1pct，經(jīng)營利潤率18.9%（-3.9pct），凈利率15.7%（-2pct）。
　　營運(yùn)能力：2022年存貨撥備前成本為25.49億元（+37%）,全渠道庫銷比為4.2月（+0.3），線下庫銷比3.6月（+0.4）。應(yīng)收/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為14/42天（+1/-5）。凈現(xiàn)金為190.5億元(+3.1%)，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為39.14億元(2021：65.3億元)，下降主要系支持供應(yīng)商資金及運(yùn)轉(zhuǎn)縮短支付周期。展望：預(yù)計(jì)2023年收入增長10-20%中段，凈利率維持10-20%中段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品升級(jí)和渠道優(yōu)化不及預(yù)期。