久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入258.03億元（+14.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.64億元（+1.3%）。
　　門(mén)店質(zhì)量持續(xù)提升，功能性產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。分渠道看：1）批發(fā)渠道：2022年實(shí)現(xiàn)收入125.5億元（+15.7%），凈開(kāi)95家門(mén)店至4865家。2）直營(yíng)渠道：實(shí)現(xiàn)收入53.3億元（+6.4%），凈開(kāi)265家門(mén)店至1430家。3）電商渠道實(shí)現(xiàn)收入74.7億元（+16.4%），占比提升0.6pct至29.0%。公司聚焦高效大店，店鋪總銷(xiāo)售面積及單店平均面積分別同比增長(zhǎng)10%-20%高段和10%-20%低段，全渠道O2O增長(zhǎng)40%-50%低段。分品類(lèi)看，鞋/服裝分別同比增長(zhǎng)44.8%/-9.4%，鞋類(lèi)銷(xiāo)售在21年高基數(shù)上繼續(xù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，功能性產(chǎn)品是最主要驅(qū)動(dòng)力。
　　毛利率有所承壓，庫(kù)存保持健康水平。1）2022年公司毛利率為48.4%，同比下滑4.6pct，主要系成本上漲以及終端促銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2）公司銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為28.3%/4.3%，同比+1.1/-0.6pct。3）公司凈利率下降2.1pct至15.7%。4）公司渠道庫(kù)存增加20%~30%中段，主要由于生意規(guī)模擴(kuò)大公司提前布局；庫(kù)銷(xiāo)比4.2個(gè)月，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加4天至58天，新品庫(kù)存占比超80%，總體看庫(kù)存處于健康水平。
　　2023年1-2月/3月至今流水分別同比增長(zhǎng)低單位數(shù)/雙位數(shù)，公司在22年1-2月同期高基數(shù)的背景下，線下店鋪流水恢復(fù)高于客流恢復(fù)。管理層對(duì)2023年指引保持審慎樂(lè)觀，具體為：1、收入預(yù)期增長(zhǎng)10%~20%中段；2、凈利率維持10%~20%的中段。展望未來(lái)，我們看好公司在專(zhuān)業(yè)鞋品類(lèi)、女子產(chǎn)品、童裝、運(yùn)動(dòng)生活等品類(lèi)的持續(xù)突破和創(chuàng)新，在公司整體庫(kù)銷(xiāo)比健康的背景下（截至2022年底為4.2個(gè)月，行業(yè)領(lǐng)先），公司的流水增長(zhǎng)和終端折扣恢復(fù)有望好于市場(chǎng)預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預(yù)測(cè)（調(diào)整了收入、毛利率、銷(xiāo)售費(fèi)用率），預(yù)計(jì)23-25年每股收益為1.87/2.26/2.64元（原2023-2024年為2.25和2.75元），參考可比公司，維持30%的溢價(jià)，給予2023年32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)68.22港幣（1人民幣=1.14港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)