>> 華泰證券-李寧(2331.HK)二季度李寧零售表現(xiàn)有望明顯改善-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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年初以來零售表現(xiàn)逐月改善；維持較指引更加樂觀的預測
李寧公告其1Q23全渠道零售流水同比增長中單位數(shù)，在1-2月錄得同比下滑后，3月流水增速大幅改善至>20%yoy，4月截至19日流水增速進一步加快，仍處于>20%yoy區(qū)間。1Q23渠道庫存庫銷比維持4-4.5x的健康水平，而零售折扣同比加深中單位數(shù)，但在4月已恢復至7折以上（同比錄得改善）。雖然管理層維持年報時的指引不變（收入同比增長10-20%區(qū)間中段；凈利率10-20%區(qū)間中段），我們?nèi)匀粚緲I(yè)務復蘇的趨勢保持樂觀，我們預計23年公司凈利率為16.3%，略高于管理層指引。我們預測23-25E基本EPS為1.86/2.28/2.68元，維持目標價80.1港幣，基于12個月動態(tài)基本EPS 1.94元及過去三年動態(tài)PE均值36.2x目標PE。維持“買入”。
一季度加速拓店驅(qū)動零售流水增長，3月以來改善趨勢明顯
1Q23零售流水按渠道，線下同比+高單位數(shù)，其中直營+中雙位數(shù)，快于批發(fā)+中單位數(shù)，主因直營加速拓店（直營/加盟同比凈增>200/<100家，較22年末+20/-109家）；直營及批發(fā)流水同比增速均快于其同店銷售增速（均下滑低單位數(shù)），主因新開店貢獻；受高基數(shù)拖累及疫后消費回歸線下，1Q線上渠道零售流水同比下滑低雙位數(shù)，好于同店銷售20-30%區(qū)間低段的下滑，且3月份已恢復正增長，抖音、得物等新平臺增長強勁。自3月以來全渠道零售流水環(huán)比持續(xù)改善，管理層重申全年收入同比+中雙位數(shù)的指引，直營/批發(fā)/電商同比+高雙位數(shù)至20-30%區(qū)間低段/+中雙位數(shù)/+低雙位數(shù)。
庫存維持健康，折扣逐月改善
據(jù)管理層，1Q23零售折扣同比加深中單位數(shù)，但加深幅度逐月收窄，3月已收窄至低單位數(shù)，而4月以來部分受到產(chǎn)品上新影響，零售折扣同比改善低單位數(shù)至7折以上。管理層預計下半年折扣壓力小于上半年，且全年零售折扣有望同比改善低單位數(shù)；1Q23全渠道庫銷比為4-4.5x，較22年末4.2x大致持平，較同行（安踏/特步品牌為5x/<5x）更低，6個月以內(nèi)新品庫存占比維持在與22年末相似的80-90%高段，整體庫存較為健康。
童裝表現(xiàn)好于大貨；中國李寧短期繼續(xù)調(diào)整
1Q23童裝零售流水同比增速達雙位數(shù)，快于大貨流水增速，也快于其同店銷售增速（同比錄得下滑），3月份以來流水增速按月持續(xù)改善；1Q23中國李寧零售流水同比仍錄得下滑，但3月份已轉(zhuǎn)正，4月份同比增速較3月繼續(xù)改善。管理層表示今年將加快推進童裝業(yè)務規(guī)模擴大，而中國李寧上半年將繼續(xù)調(diào)整，下半年增長或更強勁。
風險提示：1）零售流水增長弱于預期；2）運動時尚類產(chǎn)品庫存堆積；3）門店擴張步伐放緩；4）單品牌運營風險。
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