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公司公告23Q1運(yùn)營(yíng)公告。23Q1李寧大貨整體平臺(tái)零售流水同增中單位數(shù)，符合預(yù)期。分渠道來(lái)看，線下渠道流水同增高單位數(shù)，其中零售渠道流水同增10%-20%中段、批發(fā)渠道流水同增中單位數(shù)；電商渠道流水同減10%-20%低段。
　　高基數(shù)下Q1流水承壓，渠道數(shù)量擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)流水增長(zhǎng)。在門(mén)店數(shù)量方面，23Q1李寧大貨門(mén)店數(shù)同比增加334家，其中零售/批發(fā)渠道分別增加273/61家，對(duì)整體渠道流水有正向促進(jìn)作用。此外，得物等線上新興渠道貢獻(xiàn)新增量。在同店銷售方面，由于22Q1李寧大貨高基數(shù)，23Q1同店承壓，整體平臺(tái)同店流水同減高單位數(shù)，其中零售渠道及批發(fā)渠道同店流水均同減低單位數(shù)，電商渠道流水同減20%-30%低段。我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)堅(jiān)持開(kāi)大店關(guān)小店的渠道優(yōu)化策略，持續(xù)提升門(mén)店店效，同時(shí)考慮23Q1李寧大貨門(mén)店環(huán)比22年底凈減少，預(yù)計(jì)全年大貨門(mén)店數(shù)將凈增250家，Q2或下半年門(mén)店數(shù)將環(huán)比22Q1有所提升。
　　23Q2流水或?qū)⑻崴?，公司折扣有望改善?2Q2低基數(shù)疊加零售環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)暖，我們預(yù)計(jì)公司23Q2流水或?qū)⑻崴?。根?jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)，3月李寧大貨全渠道流水同增20%+；4月至19號(hào)全渠道流水環(huán)比3月有所提速。同時(shí)4月折扣水平同比改善，公司目標(biāo)23年折扣水平同比改善低單位數(shù)，考慮公司健康的庫(kù)銷比及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)，清庫(kù)存壓力較小，我們對(duì)公司全年折扣改善保持樂(lè)觀，有望驅(qū)動(dòng)毛利率改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)49.4/60.3/70.2億元，參考可比公司，給予23年30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值63.92港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)落后的風(fēng)險(xiǎn)。