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公司發(fā)布2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。23Q1李寧主品牌（不含李寧YOUNG）流水增長(zhǎng)中單位數(shù)，其中，線上下降10%-20%低段，線下（包括零售及批發(fā)）增長(zhǎng)高單位數(shù)。線下渠道中，直營(yíng)增長(zhǎng)10%-20%中段，批發(fā)增長(zhǎng)中單位數(shù)。分月份來(lái)看，1-2月線下流水正增長(zhǎng)，電商有所下滑，3月全渠道增速提升至20%以上，線下渠道恢復(fù)迅速，增長(zhǎng)接近30%，4月以來(lái)環(huán)比3月進(jìn)一步提速，增速仍在20%以上，線下增長(zhǎng)提升至30%以上，電商環(huán)比持續(xù)改善。
　　童裝增速快于成人，中國(guó)李寧逐月恢復(fù)。1）童裝恢復(fù)更快，增速快于主品牌。童裝23Q1流水雙位數(shù)增長(zhǎng)，4月增長(zhǎng)進(jìn)一步加速，童裝同店店效一季度略有下滑，但三月份恢復(fù)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步提升。2）中國(guó)李寧3月恢復(fù)至正增長(zhǎng)。中國(guó)李寧23Q1業(yè)績(jī)有所下滑，整體呈逐月改善趨勢(shì)，3月開始實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，4月增長(zhǎng)加速。
　　渠道表現(xiàn)上，線下恢復(fù)較快，線上整體慢于線下。1）一季度加盟門店優(yōu)化調(diào)整，直營(yíng)渠道凈開店。截止到23Q1，李寧店鋪數(shù)量（不含YOUNG）共計(jì)6206個(gè)，相比22年減少89個(gè)，其中，直營(yíng)凈增20個(gè)，批發(fā)凈減109個(gè)，李寧YOUNG門店共1253個(gè)，相比22年減少55個(gè)。2）同店有所下滑，但3月以來(lái)已恢復(fù)增長(zhǎng)。同店表現(xiàn)上，一季度主品牌（不含YOUNG）高單位數(shù)下降，其中，直營(yíng)及批發(fā)均低單位數(shù)下降，電商下降20%-30%低段，下跌原因主要為22年同期高基數(shù)以及疫情剛恢復(fù)后，消費(fèi)仍在復(fù)蘇的過(guò)程中。但3月開始同店已恢復(fù)增長(zhǎng)，四月恢復(fù)速度進(jìn)一步加快，預(yù)計(jì)后續(xù)改善趨勢(shì)將持續(xù)延續(xù)。3）電商渠道3月已恢復(fù)正增長(zhǎng)。電商渠道流水Q1實(shí)現(xiàn)10~20%低段下滑，但3月份線上恢復(fù)至正增長(zhǎng)，4月持續(xù)改善，抖音、得物等新興平臺(tái)快速放量，成為公司拉新引流的增量平臺(tái)，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)大銷售占比。
　　庫(kù)存水平保持合理，折扣逐月改善。1）庫(kù)存及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)維持健康水平。目前全渠道庫(kù)銷比約為4-4.5個(gè)月，符合預(yù)期，在行業(yè)內(nèi)屬于較佳水平，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)健康，6個(gè)月以內(nèi)庫(kù)存占比達(dá)到80%高段，整體清庫(kù)存壓力較小。2）折扣同比有所加深，目前已有改善。23Q1整體折扣同比中單位數(shù)加深，但加深幅度環(huán)比逐月收窄，3月折扣加深幅度已收窄到低單位數(shù)，4月開始同比22年同期有所改善，目前已恢復(fù)到7折以上，預(yù)計(jì)下半年折扣改善更為明顯，全年預(yù)計(jì)改善低單位數(shù)并帶動(dòng)毛利率提升。
　　零售改善趨勢(shì)明顯，管理層對(duì)全年增長(zhǎng)趨勢(shì)樂(lè)觀?；?-4月終端銷售持續(xù)回暖，線下恢復(fù)至30%左右的高增長(zhǎng)，部分加盟商已開始追加訂單，銷售恢復(fù)進(jìn)展好于公司預(yù)期，管理層對(duì)后續(xù)增長(zhǎng)保持樂(lè)觀。當(dāng)前仍維持全年收入中雙位數(shù)增長(zhǎng)的目標(biāo)，從流水角度看，直營(yíng)流水預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%左右，經(jīng)銷預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20-25%，電商預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)的增長(zhǎng)。
　　公司為國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭，產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，品牌勢(shì)能持續(xù)提升，終端銷售加速回暖，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)提速，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司擁有與生俱來(lái)的體育基因和深厚的行業(yè)積淀，產(chǎn)品研發(fā)與爆款打造能力持續(xù)增強(qiáng)，渠道結(jié)構(gòu)與零售運(yùn)營(yíng)質(zhì)量不斷優(yōu)化。考慮到當(dāng)前零售復(fù)蘇進(jìn)度快于此前預(yù)期，后續(xù)有望在消費(fèi)回暖及低基數(shù)效應(yīng)下加速增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49/59/69億元（原為46/57/69億元），對(duì)應(yīng)PE 27/23/19倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下恢復(fù)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。