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投資要點(diǎn)
　　事件：李寧發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)：2023Q1李寧品牌（不包括李寧YOUNG）整體平臺(tái)流水實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長(zhǎng)。截至2023年3月31日，李寧品牌（不含李寧YOUNG）門店數(shù)量為6206家，李寧YOUNG門店數(shù)量為1253家。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　3月同店恢復(fù)正增長(zhǎng)，新拓店帶動(dòng)Q1流水同比中單位數(shù)增長(zhǎng)。高基數(shù)疊加消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期，1-2月拖累Q1流水及同店表現(xiàn)，3月以來(lái)，復(fù)蘇表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，預(yù)計(jì)3月以來(lái)同店保持正增長(zhǎng)；3月全渠道流水有超20%增長(zhǎng)，4月加速，環(huán)比改善勢(shì)頭明顯。
　　——分渠道來(lái)看，線下復(fù)蘇強(qiáng)于線上，同行業(yè)趨勢(shì)一致。其中線下渠道3月流水預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)接近30%，4月至今流水同比增長(zhǎng)超30%。直營(yíng)流水增速快于批發(fā)，主要差異在于新開(kāi)門店數(shù)量的不同。
　　——專業(yè)引領(lǐng)成長(zhǎng)，跑步流水亮眼。Q1功能性產(chǎn)品流水表現(xiàn)更好，跑步品類流水優(yōu)于其他品類，赤兔6 PRO、飛電3 Challenger和超輕20為今年重點(diǎn)力拓的百萬(wàn)雙量級(jí)跑鞋，銷售表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　Q1折扣逐月改善，庫(kù)存水平和庫(kù)存結(jié)構(gòu)保持業(yè)內(nèi)最佳。估計(jì)3月折扣同比加深幅度收窄至低單位數(shù)，Q1整體折扣加深幅度收窄至低單位數(shù)。截至期末，估計(jì)全渠道庫(kù)銷比在4-4.5個(gè)月之間，與2022年期末水平相近，較同業(yè)更佳，6個(gè)月內(nèi)新品占比保持在80%高段，存貨結(jié)構(gòu)保持領(lǐng)先同業(yè)狀態(tài)。
　　童裝恢復(fù)快于大裝，Q1流水估計(jì)雙位數(shù)增長(zhǎng)。童裝堅(jiān)實(shí)專業(yè)運(yùn)動(dòng)定位，1-2月同店表現(xiàn)拖累Q1，我們估計(jì)3月同店恢復(fù)至正增長(zhǎng)，流水增速環(huán)比趨勢(shì)加強(qiáng)，恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯回暖，全年增長(zhǎng)目標(biāo)有所上調(diào)。
　　中國(guó)李寧調(diào)整期進(jìn)入尾聲，今年有望看見(jiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。2022年為中國(guó)李寧商品和渠道的調(diào)整年，預(yù)計(jì)調(diào)整將于今年上半年結(jié)束。Q1中國(guó)李寧流水預(yù)計(jì)負(fù)增長(zhǎng)，4月同比增速環(huán)比3月提速，期待下半年高質(zhì)量發(fā)展顯效。
　　我們的觀點(diǎn)：公司3月后消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯回暖，折扣逐月環(huán)比改善，同店表現(xiàn)環(huán)比提速，3月線下流水恢復(fù)至接近20%高增，4月以來(lái)線下流水同比高增超30%。展望全年，我們認(rèn)為，李寧產(chǎn)品力與品牌力在本土品牌中遙遙領(lǐng)先，且商品運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制&零售運(yùn)營(yíng)模式持續(xù)升級(jí)，目前庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)于同業(yè)，今年超輕大單品模式有望成功復(fù)制在赤兔6 PRO和飛電3 Challenge上，功能生意引領(lǐng)成長(zhǎng)，或有望于Q2后上調(diào)全年指引。我們小幅調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)李寧23/24/25年?duì)I收分別為296.5/349.1/411.2億元，同比+14.9%/+17.8%/+17.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為47.7/58.6/70.3億元，同比分別+17.5%/+22.8%/+20.0%，目標(biāo)價(jià)70.6港元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、潮流變化、管理層變動(dòng)。