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投資要點
　　23Q1全渠道零售流水同增中單位數(shù)，渠道數(shù)量及質(zhì)量提升驅(qū)動增長：23Q1李寧全渠道流水同比+中單位數(shù)，全平臺同店同比-高單位數(shù)。一季度流水增速高于同店增速，原因：①22年新開店及改擴店，推動渠道數(shù)量和質(zhì)量提升，該部分貢獻(xiàn)流水增長但不計入同店口徑；②22Q1高基數(shù)導(dǎo)致同店增速承壓。銷售點方面，李寧大貨售點數(shù)量共計6,206個，同比+5.7%（同增334個），其中直營/批發(fā)分別+273/ +61個。流水增長方面，線下流水+高單位數(shù)（其中直營/批發(fā)+10%至20%中段/+中單），電商下滑10至20%低段。同店方面，直營和批發(fā)同店下滑低單，電商同店下滑20%至30%低段。
　　3月以來流水復(fù)蘇提速趨勢顯著，同店顯著改善，全年流水目標(biāo)積極：23年3月和4月MTD零售流水表現(xiàn)較1-2月大幅改善。高基數(shù)下23年1-2月線下流水同比+低單位數(shù)；而預(yù)計3月線下流水同增20%高段，線上增速轉(zhuǎn)正，全渠道增20%以上；預(yù)計4月MTD（截至19日）線下流水同增30%+，線上進(jìn)一步改善，全渠道增20%以上。同店改善顯著，3月份同店已恢復(fù)正增長。展望全年，收入增長目標(biāo)維持在10-20%中段，流水目標(biāo)積極。2023年直營/批發(fā)/電商流水目標(biāo)分別為+高雙至20%低段/ +20至25%/中雙位數(shù)。公司聚焦專業(yè)功能性產(chǎn)品矩陣的策略成效初現(xiàn)，構(gòu)建了超輕20、赤兔6、赤兔pro、飛電3 challenge的專業(yè)大單品矩陣，跑鞋等鞋品類已有補單出現(xiàn)。
　　庫存維持高健康度，折扣逐月改善趨勢顯著：
　　全渠道庫銷比及庫齡結(jié)構(gòu)出色。一季度末全渠道庫銷比環(huán)比大致持平在4-4.5（22Q4為4.2），6個月以內(nèi)新品占比在80%高段。折扣方面，23Q1零售折扣同比加深中單位數(shù)，但逐月改善趨勢顯著——3月折扣同比加深幅度縮窄至低單，4月以來新品上市帶動折扣同比改善低單，恢復(fù)到7折以上水平。展望全年，零售折扣目標(biāo)為同比改善低單位數(shù)。
　　維持買入評級，目標(biāo)價76.0港元：
　　我們的觀點：22年逆勢下總門店數(shù)7%的增長為復(fù)蘇打下基礎(chǔ)，預(yù)計今年持續(xù)的改擴店和門店凈增仍將助力零售增長。公司庫存健康度較高，去庫壓力相對小。重點關(guān)注折扣改善力度，若折扣改善趨勢延續(xù)，全年業(yè)績存在超預(yù)期的可能。我們預(yù)計23E至25E營收分別為300/ 353/ 411億元，同比+16.3%/ +17.6%/ +16.6%；凈利潤分別為48.7/ 58.9/ 70.1億元，同比+20%/ +21%/ +19%。維持買入評級，目標(biāo)價76.0港元，目標(biāo)價對應(yīng)24EPE約29倍。