>> 山西證券-李寧(02331.HK)23H1跑鞋產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，維持全年收入增長中雙位數(shù)指引-230811
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
公司披露2023年中期業(yè)績，2023H1，公司實現(xiàn)收入140.19億元，同比增長13.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.21億元，同比下降3.1%。
事件點評
23H1公司營收同比增長13%，23Q2零售流水同比增長中雙位數(shù)。營收端，2023H1，公司實現(xiàn)收入140.19億元，同比增長13.0%，收入增長主要為線下渠道拉動。從流水角度看，2023H1公司整體流水同比增長10%，流水穩(wěn)健增長主要為線下渠道貢獻，電商直營流水同比增長低單位數(shù)，線下渠道零售流水同比增長低雙位數(shù)，其中線下渠道整體成交率保持良好水平，整體連帶率持續(xù)提升，平均件單價進一步提升，零售折扣略有加深。分季度看，23Q1李寧銷售點（不含李寧YOUNG）全平臺零售流水增長中單位數(shù)，其中直營增長中雙位數(shù)，批發(fā)增長中單位數(shù)，電商下降低雙位數(shù)；23Q2全平臺流水增長中雙位數(shù)，其中直營增長20%-30%高段，批發(fā)增長中雙位數(shù)，電商增長低雙位數(shù)。業(yè)績端，2023H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤21.21億元，同比下降3.1%，歸母凈利潤同比下滑主因銷售毛利率同比下降，以及期間費用率略有提升、其它收入同比下滑。
跑鞋產(chǎn)品零售流水增長強勁，持續(xù)擴大專業(yè)產(chǎn)品矩陣。分產(chǎn)品看，2023H1，鞋、服裝、配件和器材收入分別為75.15、56.40、8.64億元，同比增長11.2%、14.9%、16.3%，收入占比為53.6%、40.2%、6.2%。2023年上半年，公司零售流水同比增長10%，其中運動生活、籃球、跑步、健身品類零售流水同比增長-2%、6%、33%、12%，零售流水占比分別為34%、28%、24%、13%。跑步品類流水表現(xiàn)強勁，組成以“超輕”、“赤兔”、“飛電”為核心的專業(yè)跑鞋矩陣，驅(qū)動跑步生意增長，2023年上半年，飛電3challenger累計銷售超過70萬雙，赤兔6 &赤兔6 PRO累計銷量超過220萬雙，超輕20累計銷量超過140萬雙，三大核心IP產(chǎn)品累計銷量突破430萬雙。
2023H1線下渠道零售流水增長低雙位數(shù)，線上渠道短期承壓。分渠道看，2023年上半年，李寧牌（不含國際市場和李寧YOUNG）電商、直營、批發(fā)渠道收入占比分別為27%、25%、48%。直營渠道方面，2023H1直營渠道（不含李寧YOUNG）實現(xiàn)收入33.09億元，同比增長22.3%，期末直營門店較上年同期凈開158家至1423家，直營同店增長中單位數(shù)。批發(fā)渠道方面，2023H1批發(fā)渠道（不含國際市場及李寧YOUNG）實現(xiàn)收入63.38億元，同比增長13.9%，期末批發(fā)門店合計4744家，較上年同期凈開72家，估算單店提貨額同比增長雙位數(shù)。2023年上半年，公司持續(xù)拓展高質(zhì)量可盈利店鋪，店鋪平均面積240平方米，300平方米以上的大店數(shù)量超過1630家，占李寧牌門店數(shù)量比重超過25%。電商渠道方面，2023H1電商渠道收入同比增長1.7%，主要受到疫情后消費者渠道選擇的暫時變化，線上同店同比下降低雙位數(shù)，平均折扣加深中單位數(shù)。
23H1毛利率水平仍待恢復(fù)，庫存周轉(zhuǎn)保持健康水平。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率下滑1.2pct至48.8%，主要原因為：1）電商渠道促銷競爭加劇，折扣加深中單位數(shù)；2）研發(fā)費用增加；3）毛利率更高的DTC渠道收入占比下降。2023H1，公司銷售費用率為28.2%，同比提升0.9pct，其中廣告及市場推廣費用率同比下滑0.5pct至7.4%，公司管理費用率為4.2%，同比微幅提升0.04pct，其中研發(fā)費用率同比提升0.2pct至2.1%。疊加其它收入占營收比重下降1.5pct，綜合影響下，2023H1公司經(jīng)營利潤率同比下降3.6pct至17.7%，歸母凈利潤率同比下滑2.5pct至15.1%。存貨方面，渠道庫銷比為3.8個月，保持在健康水平。截至2023H1末，公司存貨21.20億元，同比增長7.3%，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)57天，同比增加2天?，F(xiàn)金流方面，2023H1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為19.42億元，同比增長22.7%。
投資建議
2023年2季度，公司零售折扣同比、環(huán)比均有所改善，全平臺同店銷售增長低單位數(shù)，零售流水同比增長中雙位數(shù)，庫銷比保持較為健康水平，受益于線下渠道客流恢復(fù)及門店效率提升，2季度整體經(jīng)營穩(wěn)健。公司繼續(xù)堅持“單品牌、多品類、多渠道”經(jīng)營戰(zhàn)略，打造跑鞋及籃球鞋專業(yè)產(chǎn)品矩陣，跑鞋核心IP產(chǎn)品銷售良好，印證公司產(chǎn)品力及品牌力進一步提升。根據(jù)公司公開業(yè)績交流會，公司維持2023年收入增長中雙位數(shù)、凈利潤率中雙位數(shù)的指引?？紤]國內(nèi)消費市場整體處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年每股收益分別為1.71、2.08和2.40元，對應(yīng)公司2023-2025年P(guān)E約23、19倍，維持“買入-A”建議。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇；廣告宣傳推廣費用加大；電商渠道增長放緩；原材料價格大幅上漲。
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