>> 信達證券-李寧(2331.HK)深度報告：功能領先、引領潮流，國貨運動龍頭穿越周期-230615
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 4632KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
汲肖飛 |
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本土優(yōu)質(zhì)運動鞋服代表，業(yè)績穩(wěn)健增長。公司主營以“李寧”品牌為主的運動鞋服、器材配件等產(chǎn)品，同時不斷拓展品牌廣度，相繼建立童裝品牌“李寧YOUNG”、高端運動時尚品牌“LI-NING 1990”。此外公司亦經(jīng)營其他品牌包括紅雙喜、AIGLE、Danskin及Kason。近年來公司堅持“單品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，不斷強化產(chǎn)品研發(fā)、設計、營銷投入，以渠道和供應鏈優(yōu)化，鞏固競爭優(yōu)勢，并升級為本土優(yōu)質(zhì)運動鞋服代表。2022年公司實現(xiàn)收入、歸母凈利潤260.13億元、40.64億元，同增14.76%、1.32%，疫情影響下公司盈利能力保持穩(wěn)健。
運動鞋服長期需求穩(wěn)健，國產(chǎn)品牌發(fā)展勢頭良好。運動鞋服行業(yè)需求穩(wěn)健增長，2022年國內(nèi)運動鞋服市場規(guī)模同增2.2%至3627億元。一方面與發(fā)達國家相比，我們認為國內(nèi)人均運動鞋服消費仍處于較低水平，未來提升空間較大，另一方面疫情后消費者健康意識提高，更注重運動。從國內(nèi)市場格局來看，目前國際一線運動品牌耐克、阿迪達斯占據(jù)市占率前二，本土品牌市占率不斷提升。需求端，年輕消費群體更注重質(zhì)價比、低線市場消費崛起；供給端，近年來本土優(yōu)質(zhì)運動品牌在產(chǎn)品端研發(fā)、設計、營銷等方面競爭力不斷提升，產(chǎn)品性能相對于國際品牌差距縮小，本土運動品牌崛起。
專業(yè)度與時尚感并進，運營能力行業(yè)領先。1）產(chǎn)品方面，公司專注核心品類，持續(xù)增加研發(fā)投入，擴展人才選拔，推動產(chǎn)品品質(zhì)、功能性與時尚屬性并進，以專業(yè)性和設計實力獲得年輕消費群體認同。2）營銷方面，公司致力于品牌形象的升級與年輕化轉型，通過跨界聯(lián)名、聯(lián)動娛樂資源等方式吸引年輕消費者，樹立品牌“新國潮”的認知。3）運營方面，公司在前端積極推行渠道升級，實行線上線下一體化，實現(xiàn)向新零售轉型；在后端公司不斷完善供應鏈結構與物流體系，以消費者需求為導向進行主動生產(chǎn)，庫存管理水平與快速反應能力業(yè)內(nèi)領先。
優(yōu)渠道拓品類，穿越周期韌性增長。短期看，參考海外防疫管控逐步放開后，相較休閑服飾品牌，主要運動品牌銷售復蘇節(jié)奏及彈性更快、更強。我們認為，在22Q4國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整后，經(jīng)過短暫大規(guī)模陽性居家，23Q1以來疫情影響逐步減弱，線下出行恢復，公司積極改善全渠道銷售，流水有望逐級改善。長期看，國產(chǎn)替代前景可期、多維度發(fā)力打開成長空間。行業(yè)方面，阿迪達斯在中國市場業(yè)績的持續(xù)下滑，為本土運動鞋服品牌的發(fā)展帶來機遇，本土品牌有望憑借制造與設計能力不斷升級，進一步搶占海外品牌市場份額。公司方面，1）公司渠道結構持續(xù)優(yōu)化，相較于其他國產(chǎn)頭部運動品牌，公司直營門店占比、中大店、旗艦店標桿店占比提升空間廣，未來高質(zhì)量可盈利店鋪比例的提高有望帶動整體店效、坪效的增長。2）一方面公司聚焦科技與材料，持續(xù)加強已有產(chǎn)品的專業(yè)度；另一方面在優(yōu)勢類目基礎上，加強高增長潛力的健身訓練品類，擴展新的收入增長點。3）未來中產(chǎn)階層群體擴大、下沉市場崛起及青少年體育學科要求提升，運動童裝消費增長動能強勁。公司積極布局李寧young，確定其時尚性的運動童裝定位，門店升級打造沉浸式購物體驗，有望推動收入規(guī)模持續(xù)擴大。
盈利預測與投資評級。我們看好公司成長性，公司運動產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，近年來品牌勢能持續(xù)向上，產(chǎn)品設計、性能獲得更多年輕用戶群體認可，市場份額有望提升。未來公司將進一步優(yōu)化產(chǎn)品專業(yè)性，受益于國潮趨勢，業(yè)績增長確定性較強。我們預計2023-2025年公司收入為308.33/364.89/418.89億元，同增19%/18%/15%，歸母凈利潤為48.88/59.03/70.38億元，同增20%/21%/19%，目前股價對應23年24.52倍PE。公司長期發(fā)展空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：新品效果不及預期、行業(yè)競爭加劇風險、成本上漲風險。
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