>> 信達證券-李寧(2331.HK)收入表現(xiàn)穩(wěn)健，運動龍頭增長確定性強-230811
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汲肖飛 |
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事件：公司發(fā)布2023年中期業(yè)績公告，公司2023H1實現(xiàn)公司收入140.19億元，同比增長13.0%。凈利潤同比降低3.11%至21.21億元，EPS為0.81元/股，每股派息0.36元。公司積極推進業(yè)務高質量發(fā)展，收入增長韌性較強，非經(jīng)營性收入下降，業(yè)績小幅下跌，整體經(jīng)營表現(xiàn)符合預期。
點評：
消費習慣改變帶動線下渠道穩(wěn)健增長，渠道結構持續(xù)優(yōu)化。分渠道收入看，2023H1公司線下直營門店、線上渠道收入同增22.3%、1.7%至34.07億元、35.89億元，線下直營門店收入增加主要系疫情后消費者走出戶外，運動健身消費需求增加，渠道選擇傾向于線下門店消費。23H1經(jīng)銷商訂貨量有所增加，收入同增13.9%至67.29億元。分渠道數(shù)量看，2023H1公司繼續(xù)推進渠道結構優(yōu)化，推動旗艦店、標桿店、超級奧萊等高效大店落地，加速低效店鋪處理。截至上半年末，門店總量為7448家，較22年末減少155家，其中李寧主品牌直營、加盟店鋪分別為1423、4744家，較22年末減少7家、121家，李寧YOUNG店鋪較22年末減少27家至1281家。
運動鞋服品類穩(wěn)健增長，持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣。1）2023H1鞋類實現(xiàn)收入75.15億元、同增11.2%，公司不斷豐富跑鞋、籃球鞋等產(chǎn)品矩陣，強化高科技與專業(yè)運動屬性，推動鞋品類收入保持增長。2）2023H1服裝實現(xiàn)收入56.40億元、同增14.9%，公司持續(xù)加強時尚元素與運動產(chǎn)品的融合，提升運動潮流文化，服裝品類收入增長穩(wěn)健。3）2023H1配飾實現(xiàn)收入8.64億元、同增16.3%，保持穩(wěn)步增長。
毛利率小幅下滑費用率同比上升，庫存周轉保持健康。2023H1公司毛利率同降1.2PCT至48.8%，主要系一方面公司加大線上渠道零售折扣力度，同時毛利率較高的直營渠道收入占比有所下滑，以及存貨準備計提同比增加。費用方面，2023H1公司加強優(yōu)質渠道門店的布局，帶動租金、銷售人員工資均有所上升，疊加公司加強營銷開支，帶動銷售費用率同增0.9PCT至16.7%。公司持續(xù)加強費用的合理管控，23H1管理費用率為4.2%，同比持平。綜上而言，2023H1公司持續(xù)推進業(yè)務高質量發(fā)展，在費用率同比上升、政府補貼等其他收益下降的背景下，實現(xiàn)歸母凈利潤21.21億元，同增-3.11%。存貨方面，2023H1公司庫存較22年末下降單位數(shù)，庫銷比為3.8，較22年末有所優(yōu)化，平均存貨周轉天數(shù)為57天，同比增長2天，公司預計到23年底將庫存結構將實現(xiàn)進一步優(yōu)化。
產(chǎn)品、渠道、營銷齊發(fā)力，推動品牌矩陣長效發(fā)展。公司堅持“單品牌、多品類、多渠道”核心戰(zhàn)略，產(chǎn)品方面，持續(xù)擴大專業(yè)產(chǎn)品矩陣，圍繞籃球、跑步、健身、羽毛球及運動五大核心品類，聚焦運動科技創(chuàng)新，打造品牌科技驅動形象。渠道方面，以渠道結構優(yōu)化、效率提升為核心，第九代形象店鋪逐步落地。運營方面，公司持續(xù)優(yōu)化顧客購物體驗，強化庫存和商品管理，提升經(jīng)營效率。同時積極探索單店經(jīng)營模模型，構建終端新零售業(yè)務體系。我們認為2023H2公司在逐步向好的宏觀環(huán)境之下，持續(xù)聚焦專業(yè)運動、品牌積累和產(chǎn)品創(chuàng)新，有望實現(xiàn)持續(xù)性增長及盈利能力穩(wěn)健提升。
投資建議：公司對國內運動鞋服賽道長期樂觀，近年來品牌競爭力不斷提升，公司市場份額保持領先，受短期庫存清理等影響，我們下調2023-25年歸母凈利潤預測為46.05/56.40/67.27億元（原值為48.88/59.03/70.38億元），同增13%/22%/19%，目前股價對應23年22.72倍PE，維持“買入”評級。
風險因素：行業(yè)競爭加劇、終端庫存積壓等。
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