>> 國信證券-李寧(02331.HK)上半年收入增長13%，跑步品類流水增長33%-230812
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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上半年收入增長13%，核心利潤穩(wěn)健。2023上半年公司收入增長13.0%至140.2億元，批發(fā)/零售/電商收入分別增長14%/22%/2%。凈利潤下降3.1%至21.2億元，核心利潤（毛利減經(jīng)營費用）23.0億元，同比持平。毛利率下降1.2百分點至48.8%，由于電商零售折扣加深及渠道結(jié)構(gòu)變化。凈利率下降2.5百分點至15.1%，其中經(jīng)營費用率小幅增加，其他收入比重減少。
跑鞋打造多款銷量百萬級IP，跑步品類有望成為第二增長曲線。2023上半年，公司跑步/籃球/綜訓/運動生活流水分別變動+33%/+6%/+12%/-2%，跑步在爆款I(lǐng)P拉動下表現(xiàn)靚麗，自2022全年超輕19單品銷量達300萬雙后，2023上半年飛電3challenger、赤兔6&PRO、超輕20三大單品合計銷量突破430萬雙。中國跑步市場規(guī)模約為籃球的2倍或以上，耐克品類中跑步:籃球也為2:1，李寧跑步品類潛力仍然較大，有望為李寧打造第二增長曲線。
渠道健康度良好，二季度零售折扣同比收窄，商品運營效率改善。庫存健康度高，6月末全渠道庫銷比3.8，同比/環(huán)比+0.2/-0.4，6個月內(nèi)渠道新品庫存87%，同比環(huán)比減少1百分點。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+1天至56天，應收周轉(zhuǎn)保持在14天。上半年平均零售折扣小幅加深，但二季度已實現(xiàn)同比和環(huán)比收窄，達到7左右。大店比重進一步提升，店鋪總面積增長中雙位數(shù)，店效提升中單位數(shù)，電商會員數(shù)增長、全渠道O2O大幅增長約33%，童裝流水、均價、同店、店效等指標均改善增長，供應鏈整合提質(zhì)增效。
維持全年收入指引10%-20%中段，凈利率指引10-20%中段。管理層維持2023年收入增長10-20%中段、全年凈利率10-20%中段的指引。下半年毛利率預計在零售折扣收窄的驅(qū)動下實現(xiàn)低單位數(shù)提升。
風險提示：消費需求疲軟；原材料價格波動；品牌惡性競爭；系統(tǒng)性風險。
投資建議：業(yè)績穩(wěn)健營運健康，看好專業(yè)品類成長空間，把握低位布局機遇。2023年上半年，疫情放開消費溫和復蘇，公司展現(xiàn)出高質(zhì)量的增長，核心利潤表現(xiàn)穩(wěn)健，零售折扣和渠道庫銷比逐季改善，營運指標健康，專業(yè)品類占比提升。在健康經(jīng)營趨勢下，今年下半年尤其四季度，隨著銷售額與利潤率基數(shù)走低，公司的業(yè)績彈性將顯著釋放；中長期看，銷量百萬雙級的多款跑鞋IP出現(xiàn)，形成專業(yè)產(chǎn)品矩陣，證明李寧品牌的專業(yè)度得到市場高度認可，跑步品類有望繼籃球品類之后持續(xù)成為李寧品牌的重要增長點，兒童、女子、高級時尚等品類也具有較大的增長空間?？紤]到消費需求恢復緩慢與行業(yè)競爭壓力，小幅下調(diào)公司盈利預測，預計2023~2025年凈利潤為45/54/64億元（原49/60/71億元），同比增長11%/21%/18%，下調(diào)目標價至59-66港元（原78-80港元），對應2024年P(guān)E 25-28x，維持“買入”評級。
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