>> 國盛證券-李寧(2331.HK)經(jīng)營韌性凸顯，聚焦公司長期增長-230812
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩 |
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公司2023H1營收增長13%，業(yè)績略有下滑，表現(xiàn)符合預(yù)期。公司H1營收同比增長13%至140億元，由于1-2月零售環(huán)境波動，我們預(yù)計終端折扣同比仍有缺口，毛利率同比下滑1.2pcts至48.8%，銷售費用率同比增長0.9pcts至28.2%，管理費用率同比持平為4.2%，同時由于其他收益同比減少1.7億元，歸母凈利率同比下滑2.5pcts至15.1%，歸母凈利潤同比下滑3%至21億元，不考慮其他收益，公司業(yè)績同比增長6%，表現(xiàn)出一定的經(jīng)營韌性。
李寧成人裝：Q2流水改善，專業(yè)運動定位持續(xù)強(qiáng)化。1）流水：2023H1李寧成人裝流水同比增長10%-20%低段，單Q2流水同比增長10%-20%中段，分渠道看單Q2線下直營/批發(fā)/電商流水同比增長20%-30%高段/10%-20%中段/10%-20%低段增長。2 ）收入：2023H1公司直營/加盟/電商營收同比分別+22%/+14%/+2%至34/67/36億元。
渠道端：門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化推進(jìn)，凈開店+同店改善驅(qū)動流水增長。1）開店：截止2023H1末李寧成人裝直營/加盟門店數(shù)量較年初-7/-121家至1423/4744家，同比2022H1末+158/+72家，新開店多為優(yōu)質(zhì)高效大店。2023H1店鋪總面積增加10%-20%中段，大店數(shù)量超過1630家，高線城市流水占比穩(wěn)定，購物中心以及大店流水占比提升。2）同店：單Q2全渠道同店增長低單位數(shù)，其中直營/批發(fā)/電商同店增長高單位數(shù)/低單位數(shù)/低單位數(shù)，公司重視單店效率，2023H1整體成交率保持良好水平，連帶率持續(xù)提升，在折扣略有加深的同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動平均件單價仍有提升。
產(chǎn)品端：立足專業(yè)運動，消費者認(rèn)可度提升。2023H1運動時尚/健身/跑步/籃球品類流水同比-2%/+12%/+33%/+6%，跑步品類流水增速領(lǐng)先，期內(nèi)公司重點打造飛電、赤兔以及超輕跑鞋矩陣，碳板跑鞋飛電3 challenger累計售賣超過70萬雙、競速訓(xùn)練跑鞋赤兔6pro銷量超過130萬雙，入門緩震跑鞋超輕20累計銷量超過140萬雙，長期來看我們預(yù)計公司將持續(xù)聚焦專業(yè)運動定位，提升品牌在多運動品類中的市占率。
童裝業(yè)務(wù)：流水快速增長，品牌以及渠道效率提升。2023H1李寧童裝流水同比增長20%-30%中段，同店銷售同比增長10%-20%低段，2023H1公司童裝門店凈關(guān)27家至1281家，同比2022H1末凈開106家，目前仍處于渠道快速擴(kuò)張的過程中。受益于賽道優(yōu)異、品牌以及渠道運營能力提升，童裝業(yè)務(wù)快速增長。
庫存健康，折扣逐步收窄。截止2023H1整體庫銷比在3.8個月，保持健康水平，現(xiàn)有渠道存貨中6個月及以下新品占比在87%，我們預(yù)計上半年終端折扣處于改善過程中，考慮到當(dāng)前健康的庫存結(jié)構(gòu)，后續(xù)折扣改善趨勢確定性強(qiáng)。
全年我們預(yù)計公司營收增長15%，業(yè)績增長13%。我們預(yù)計公司7月經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定，增速在基數(shù)回升的背景下預(yù)計為中個位數(shù)。展望Q4，考慮到同期基數(shù)較低，終端流水有望快速增長，綜合考慮后我們預(yù)計公司全年營收增長15%，業(yè)績增長13%，凈利率下降主要系2022年同期其他收益基數(shù)較高。
盈利預(yù)測和投資建議：基于行業(yè)高熱度、李寧強(qiáng)勁的產(chǎn)品/品牌力及商品、零售與渠道策略，我們看好公司增長，我們調(diào)整公司2023-2025年業(yè)績預(yù)期為45.81/54.46/64.23億元，對應(yīng)23年P(guān)E為23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：盈利能力提升速度不達(dá)預(yù)期；管理層變動帶來的運營變化
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