>> 中信建投-李寧(2331.HK)23H1跑步流水同增33%，專業(yè)運動發(fā)力凸顯成效-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
葉樂 |
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核心觀點
23H1公司營收同增13%，其中批發(fā)、直營、線上分別同增14%、22%、1.7%。分品類來看，H1總流水同增10%-20%低段，其中運動生活、籃球、跑步、健身/訓練流水分別同比-2%、+6%、+33%、+12%，跑鞋在三大核心系列放量帶動下增速亮眼，籃球調(diào)整中，運動生活品類仍有所承壓。毛利率受電商折扣率加深拖累下降1.2pct，疊加銷售費用率上升，凈利率下降2.5pct，但仍具韌性。后續(xù)展望，庫存已去化到健康水平，且Q4基數(shù)較低，全年目標實現(xiàn)營收中雙位數(shù)增長、凈利率中雙位數(shù)。
事件
公司發(fā)布2023年中期業(yè)績：23H1營收140.2億元/+13.0%；歸母凈利潤21.21億元/-3.1%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為19.42億元/+22.7%。擬每股派中期股息0.362元人民幣（22年中期未派），派息比率45%。
23Q2流水情況：李寧牌（不含李寧YOUNG）整體流水10%-20%低段增長，線下渠道（包括零售及批發(fā)）錄得10%-20%低段增長，其中零售渠道錄得20%-30%低段增長，批發(fā)渠道錄得高單位數(shù)增長，電商業(yè)務錄得低單位數(shù)增長。
簡評
23H1分渠道看：直營增速快于加盟，電商流水增速承壓。1）批發(fā)收入63.4億元/+14%，流水同比高單位數(shù)增長，期末門店數(shù)為4,744家/同比+72家/較年初-121家；2）零售業(yè)務（線下直營）收入33.1億元/+22%，期末門店數(shù)為1,423家/同比+158家/較年初7家。直營收入增長中的33%貢獻來自于店效提升（同店店效同比增長中單位數(shù)），58%貢獻來自于凈增門店；3）電商收入36.0億元/+1.7%，H1電商渠道流水承壓。
分產(chǎn)品看：跑步在三大核心系列放量帶動下增速亮眼，專業(yè)跑鞋矩陣H2仍將持續(xù)擴充，籃球調(diào)整中，運動生活仍有所承壓。23H1總流水同比+10%，其中運動生活（含中國李寧）、籃球、跑步、健身/訓練流水分別同比-2%、+6%、+33%、+12%。跑步品類增加爆款系列打造及IP建設(shè)，從22年的僅超輕一大IP，擴展至超輕、赤兔、飛電三大IP共同發(fā)力，三大IP上半年合計銷量達430萬雙，實現(xiàn)快速放量。公司增加馬拉松賽事贊助等跑步品類營銷，上半年在東京、倫敦、波士頓三場世界馬拉松大滿貫賽事中斬獲中國品牌穿著力排行三連冠，在東京馬拉松和巴塞羅那馬拉松先后刷新中國跑鞋最佳戰(zhàn)績。H2計劃推出緩震保護定位的絕影系列新品，繼續(xù)豐富專業(yè)跑鞋矩陣；籃球品類受到外部競爭加劇及內(nèi)部持續(xù)調(diào)整影響，H1銷售增速低于跑鞋，籃球作為李寧優(yōu)勢品類，看好后續(xù)調(diào)整改善后恢復快速成長趨勢。7月公司邀請NBA球星巴特勒進行了中國行活動，預計巴特勒系列產(chǎn)品也將在H2逐步受益；運動生活流水仍承壓，仍在持續(xù)聚焦產(chǎn)品設(shè)計及定位的調(diào)整。
23H1持續(xù)完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，收縮產(chǎn)品寬度增加深度，新品折扣率及售罄率均保持理想水平，平均件單價增加中單位數(shù)，庫銷比健康水平進一步提升。產(chǎn)品運營方面，公司不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，期內(nèi)產(chǎn)品寬度同比減少10-20%中段，而深度增加30-40%低端。H1平均件單價增加中單位數(shù)，銷售數(shù)量增加高單位數(shù)。截至6月底整體庫銷比降至3.8月，環(huán)比22年底-0.4月，同比+0.2月，健康水平進一步提升。零售運營方面，H1連帶率提升，折扣略有加深但趨勢向好，Q1加速消化庫存，折扣略加深。Q2折扣率回升至7折，同比環(huán)比均有改善。
23H1毛利率受電商折扣率加深拖累有所下降，銷售費用率有所提升，影響疊加下經(jīng)營利潤率及凈利率均有所下降。23H1公司毛利率為48.8%/-1.2pct，其中電商毛利率下降影響了-1.0pct，系在H1電商流水疲軟疊加去化22年庫存影響下折扣率有所加深。費用率方面，銷售費用率為28.2%/+0.9pct，其中廣告及市場推廣費用率為7.4%/-0.5pct，銷量費用率增長主要系租金、人員工資等提升。管理費用率為4.2%，同比持平。毛利率下降及費用率提升影響下，經(jīng)營利潤率下降3.6pct至17.7%。在實際稅率下降0.7pct至24.3%疊加利息收入增加（增加約9千萬）影響下，凈利率降幅小于經(jīng)營利潤率，凈利率下降2.5pct至15.1%。
盈利預測：考慮到消費疲軟態(tài)勢，略下調(diào)公司業(yè)績預測，預計2023-2025年公司營業(yè)收入為294.3、340.0、391.2億元，同比增長14.0%、15.5%、15.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤45.2、53.3、62.7億元，同比增長11.2%、18.0%、17.6%；對應最新估值P/E為23.1x、19.6x、16.7x，維持“買入”評級。
風險提示：
零售折扣率加深，影響品牌利潤率：23年初品牌服飾行業(yè)庫存普遍處于高位，若部分品牌通過加深折扣率進行庫存去化，將加劇行業(yè)價格競爭，進而影響李寧折扣率水平，折扣率加深將對品牌的利潤率造成影響。
流水復蘇進展及幅度不及預期：預計23年隨著出行、消費的逐步復蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復蘇進展或幅度不及預期，將影響公司的營運表現(xiàn)。
運動生活品類表現(xiàn)不及預期：22年及23Q1運動生活板塊表現(xiàn)弱于公司整體，22-23H1進入調(diào)整階段，若后續(xù)板塊銷售仍持續(xù)承壓、不及預期，將影響公司整體的營收及業(yè)績表現(xiàn)。
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