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事件：李寧發(fā)布23H1業(yè)績(jī)：2023H1公司收入同比增長(zhǎng)13.0%至140.2億元，毛利同比+10.3%至68.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降3.1%至21.2億元，派息比率為45%。
　　點(diǎn)評(píng)：功能性生意韌性凸顯，消費(fèi)降級(jí)環(huán)境下，李寧主品牌線下恢復(fù)順利，直營(yíng)表現(xiàn)更是突出，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)13.0%，優(yōu)于預(yù)期，印證主品牌產(chǎn)品&品牌力強(qiáng)悍實(shí)力。1）分渠道看，線下優(yōu)于線上，直營(yíng)/批發(fā)收入同比+22.3%/+13.9%，線上消費(fèi)恢復(fù)遜于線下，電商收入同比僅略增1.3%。2）分品類(lèi)看，功能性生意經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)，大單品戰(zhàn)略帶動(dòng)下跑步品類(lèi)表現(xiàn)突出。公司上半年流水同比增長(zhǎng)10%，功能性產(chǎn)品表現(xiàn)占優(yōu)，其中跑步流水同比高增33%，健身/籃球流水同比增長(zhǎng)12%/6%，運(yùn)動(dòng)生活流水同比下降2%。
　　Q2新開(kāi)店拉動(dòng)大裝線下直營(yíng)流水保持強(qiáng)勁恢復(fù)，線上表現(xiàn)環(huán)比改善，整體大裝流水同比增長(zhǎng)10-20%中段。5月后終端零售環(huán)境恢復(fù)環(huán)比略有放緩，同店銷(xiāo)售表現(xiàn)仍未恢復(fù)，但新拓高效大店拉動(dòng)流水保持較強(qiáng)復(fù)蘇勢(shì)頭，其中直營(yíng)流水同比增長(zhǎng)20-30%高段；線上表現(xiàn)環(huán)比改善，正基數(shù)下，Q2流水同比增長(zhǎng)10-20%低段。
　　電商折扣加深以及渠道組合變化拖累上半年毛利率下滑1.2ppt至48.8%。
　　新增門(mén)店以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的固定成本和人員成本增加，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加0.9ppt至28.2%。
　　若剔除其他收入的影響，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比基本持平，利潤(rùn)的保持優(yōu)于預(yù)期。
　　現(xiàn)金流強(qiáng)勁，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)22.7%，公司提高股東回報(bào)，分紅率提升至45%。
　　庫(kù)存環(huán)比下降，庫(kù)存水平及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)把控較好，渠道庫(kù)存額環(huán)比去年年末下降低單位數(shù)，渠道庫(kù)銷(xiāo)比錄得3.8個(gè)月，新品存貨占比保持87%高位水平。
　　公司秉持“單品牌、多品類(lèi)、多渠道”策略，聚焦七大業(yè)務(wù)變革賽道，持續(xù)建設(shè)基于流程驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)協(xié)同運(yùn)營(yíng)體系，完善基礎(chǔ)數(shù)據(jù)“數(shù)據(jù)&指標(biāo)”驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)決策IT賦能業(yè)務(wù)提效，以及人才梯隊(duì)培養(yǎng)建設(shè)。
　　我們的觀點(diǎn)：公司秉持“單品牌、多品類(lèi)、多渠道”的核心戰(zhàn)略，聚焦專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)，品牌積淀、產(chǎn)品創(chuàng)新是其制勝法寶，“肌肉型”的企業(yè)組織能力助力李寧實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性成長(zhǎng)和可持續(xù)性高盈利。今年偏消費(fèi)降級(jí)的環(huán)境下，公司核心的功能性生意韌性凸顯，大單品戰(zhàn)略順利復(fù)制成功，拉動(dòng)上半年的流水表現(xiàn)及利潤(rùn)保持超預(yù)期，這都印證了強(qiáng)品牌是穿越周期的法寶。隨著七大業(yè)務(wù)改革持續(xù)推進(jìn)，公司產(chǎn)品實(shí)力&品牌力&運(yùn)營(yíng)效率仍在持續(xù)提升中，我們持續(xù)看好李寧成為中國(guó)消費(fèi)者首選的運(yùn)動(dòng)品牌這一長(zhǎng)期趨勢(shì)。我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)李寧23/24/25年?duì)I收分別為297.22/346.50/404.01億元，同比分別+15.2%/+16.6%/+16.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為45.70/54.30/64.50億元，同比分別+12.5%/+18.8%/+18.8%，目標(biāo)價(jià)61.80港元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、潮流變化、管理層變動(dòng)。