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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13%至140.19億元，凈利潤(rùn)同比下降3.11%至21.21億元。毛利率同比下降1.17pct至48.8%，凈利率同比下降2.54pct至15.1%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，跑鞋矩陣打造順利。2023H1，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13%至140.19億元，其中，鞋類/服裝/器材及配件分別同比增長(zhǎng)11.18%/14.94%/16.3%至75.15/56.4/8.64億元。公司在跑鞋品類打造以超輕、赤兔、飛電為核心的專業(yè)跑鞋矩陣，持續(xù)推行大單品策略，飛電3Challenger/赤兔6 Pro/超輕20上半年銷量分別超70/130/140萬(wàn)雙，跑鞋品類收入同比增長(zhǎng)達(dá)33%，帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。
　　直營(yíng)渠道收入高增長(zhǎng)，門(mén)店持續(xù)優(yōu)化。2023H1，公司經(jīng)銷/直營(yíng)/電商/國(guó)際市場(chǎng)收入分別同比增長(zhǎng)13.95%/22.35%/1.73%/12.98%至67.24/34.1/35.95/2.9億元，電商渠道受消費(fèi)者疫后消費(fèi)習(xí)慣變化增速有所放緩。從門(mén)店數(shù)量來(lái)看，截至2023H1，李寧經(jīng)銷門(mén)店4744家，較年初減少121家；直營(yíng)門(mén)店1430家，較年初減少7家；李寧young門(mén)店1308家，較年初增加27家。公司持續(xù)推行高效大店落地，優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)，主品牌總銷售面積/單店平均面積分別同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)/高單位數(shù)。
　　盈利能力保持健康水平，費(fèi)用控制優(yōu)秀。2023H1，公司毛利率同比下降1.17pct至48.8%，主要系線上競(jìng)爭(zhēng)加劇，折扣有所加深。但整體6個(gè)月新品折扣率為70%—80%低段，同比基本持平。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)0.9/0.04pct至28.16%/4.22%，公司費(fèi)用管控效果有所體現(xiàn)。此外，在政府補(bǔ)貼及其他非經(jīng)營(yíng)性收入減少的影響下，綜合使得凈利率同比下降2.54pct至15.1%，保持健康水平。
　　營(yíng)運(yùn)情況穩(wěn)定，保持穩(wěn)健發(fā)展。2023H1，渠道庫(kù)存總額同比增長(zhǎng)10%—20%中段，與流水增長(zhǎng)相匹配，全渠道庫(kù)銷比3.8個(gè)月，存貨結(jié)構(gòu)處于健康水平。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)22.7%至19.12億元，凈現(xiàn)金同比增加11.27億元至192.25億元，資金狀況良好。
　　投資建議：李寧作為國(guó)產(chǎn)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)品牌，專業(yè)品類聚焦戰(zhàn)略順利推進(jìn)，跑鞋品類大單品消費(fèi)者反響良好，未來(lái)有望保持產(chǎn)品、渠道力持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2023—2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.33/52.39/60.58億元，同比增長(zhǎng)11.57%/15.56%/15.36%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)43.35港元（人民幣40.13元），估值23/20/17倍，維持其“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、新品開(kāi)發(fā)銷售不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇