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公司于8月11日發(fā)布2023年半年度報(bào)告，全年收入增長(zhǎng)13.0%至140.2億元，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同降3.1%至21.2億元。公司秉持單品牌、多品類、全渠道戰(zhàn)略，整體規(guī)模有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，終端渠道保持優(yōu)化。公司H1收入增長(zhǎng)13.0%至140.2億元，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從Q2流水情況看李寧（不含李寧YOUNG）全平臺(tái)零售流水同比錄得10%-20%低段增長(zhǎng)，其中零售渠道錄得20%-30%低段增長(zhǎng)，Q2內(nèi)需有所波動(dòng)，公司依然保持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。分產(chǎn)品看，H1鞋類/服裝產(chǎn)品同增11.2%/14.9%至75.1/56.4億元，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分渠道看，線上渠道收入同增1.7%至36.0億元，線上競(jìng)爭(zhēng)加劇下增速有所放緩。經(jīng)銷渠道收入同增約13.9%至67.2億元，公司持續(xù)優(yōu)化門店提升經(jīng)營(yíng)效率，李寧及李寧YOUNG經(jīng)銷渠道門店較年初減少121/27家至4744/1281家。直營(yíng)渠道收入同增約22.3%至34.1億元，保持快速增長(zhǎng)。綜合來(lái)看公司在2023H1經(jīng)營(yíng)面臨多重不確定因素背景下仍保持了穩(wěn)健發(fā)展，聚焦產(chǎn)品科技升級(jí)的同時(shí)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利能力受電商競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，庫(kù)存情況健康。公司H1毛利率同降1.2pct至48.8%，主要系電商渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇及公司為促進(jìn)消費(fèi)增加折扣力度等。公司費(fèi)用管控情況整體穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率受店鋪?zhàn)饨鹛嵘?、員工工資增加等影響同比提升0.9pct至28.2%。凈利率為15.1%，同降2.5pct，綜合來(lái)看逆勢(shì)經(jīng)營(yíng)下公司盈利有所波動(dòng)，待內(nèi)需進(jìn)一步恢復(fù)推動(dòng)折扣及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為57天，同比增加3天，庫(kù)存情況整體保持在健康水平，公司注重庫(kù)存管理，未來(lái)有望進(jìn)一步優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu)。H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同增22.7%至19.4億元，良好的現(xiàn)金流狀況有望幫助公司提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　品牌科技疊加高效運(yùn)營(yíng)，看好公司后市發(fā)展。公司持續(xù)聚焦籃球、跑步、健身、羽毛球及運(yùn)動(dòng)生活五大核心品類，將繼續(xù)加大產(chǎn)品功能研發(fā)創(chuàng)新，專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域有望維持快速發(fā)展。同時(shí)公司繼續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，布局高效大店渠道，回歸高質(zhì)量增長(zhǎng)。看好公司聚焦專業(yè)運(yùn)動(dòng)打造堅(jiān)實(shí)品牌，下半年?duì)I收與業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)營(yíng)健康基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到下半年內(nèi)需恢復(fù)仍有不確定性，我們下調(diào)2023-2025年EPS至1.73/2.06/2.38元；市盈率分別為23/20/17倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　疫情后消費(fèi)復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期，渠道優(yōu)化不及預(yù)期。