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公司發(fā)布23H1業(yè)績，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入140.19億元，同比上升13.0%；凈利潤21.2億元，同比下滑3.1%；經(jīng)營現(xiàn)金流19.42億元，同比上升22.7%。公司同時(shí)披露了23Q2最新運(yùn)營情況，其中李寧（不包括李寧YOUNG）全平臺零售流水同比增長10%-20%中段，線下零售/線下批發(fā)/電子商務(wù)分別實(shí)現(xiàn)20%-30%高段/10-20%中段/10-20%低段增長。
　　線下直營引領(lǐng)增長，專業(yè)鞋品類逐步發(fā)力。分渠道來看，23H1批發(fā)/直營/電商分別實(shí)現(xiàn)收入67.2/34.1/36億元，分別同比增長13.9%/22.3%/1.7%；分品類來看，23H1鞋/服裝/器材及配件分別實(shí)現(xiàn)收入75.1/56.4/8.6億元，分別同比增長11.2%/14.9%/16.3%，其中鞋品類的較快增長主源于專業(yè)跑鞋品類表現(xiàn)優(yōu)異，目前已形成飛電、赤兔、超輕三大核心IP，23H1累計(jì)銷量破430萬雙，在東京、波士頓、倫敦三場世界馬拉松六大滿貫賽事中，斬獲中國品牌穿著率排行榜三連冠。
　　“電商折扣同比加深+渠道結(jié)構(gòu)變化”導(dǎo)致23H1毛利率有所承壓。23H1公司毛利率為48.8%，同比下降1.2pct，拆分來看：1）電商渠道競爭加劇致使折扣加深，導(dǎo)致整體毛利率同比下降1pct，是此次毛利率下降的核心因素，2）毛利率更高的DTC收入占比下降，導(dǎo)致整體毛利率同比下降0.2pct。3）研發(fā)費(fèi)用增加/批發(fā)毛利率提升/其他因素分別導(dǎo)致毛利率同比增加-0.2/0.1/0.1pct。
　　庫存水平健康，折扣水平逐季環(huán)比改善。23H1渠道存貨總額同比增加10%-20%中段，與流水增長匹配，全渠道存貨周轉(zhuǎn)為3.8個(gè)月，環(huán)比22年末優(yōu)化。折扣方面，23H1折扣有所加深，但季度間環(huán)比改善，23Q1折扣同比加深中單位數(shù)，Q2環(huán)比回升至7折，同比環(huán)比均有所改善。公司維持2023全年收入增長10%-20%中段，凈利潤率10%-20%中段指引不變，隨著產(chǎn)品矩陣的逐步成型+經(jīng)營效率的持續(xù)改善，看好公司中長期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)中報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年每股收益分別為1.75元、2.11元和2.52元（原1.87元、2.26元和2.64元），參考可比公司，維持30%的溢價(jià)，給予2023年34倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)65.39港幣（1人民幣=1.09港幣），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。