>> 山證國際-李寧(2331.HK)跑步品類流水增長亮眼，存貨結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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作者： |
高景東 |
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零售流水維持增長態(tài)勢，跑步品類流水增長亮眼：受益于國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，疊加去年的低基數(shù)效應(yīng)，李寧公司銷售點(diǎn)(不包括李寧YOUNG)整個平臺二季度零售流水同比增長逾10%。今年上半年，公司旗下籃球、跑步、健身三大核心專業(yè)運(yùn)動品類零售流水總占比已達(dá)65%，為2020年同期以來新高。其中，跑步品類同期流水占比進(jìn)一步提升至24%，并高于疫情前(2019上半年)的21%。公司的三大核心跑鞋IP(包括超輕、赤兔以及飛電)上半年總銷售量已突破430萬雙，帶動公司旗下跑步品類同期流水增長33%。
庫存周轉(zhuǎn)有所改善，存貨結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化：李寧公司今年上半年持續(xù)執(zhí)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)拇尕浌芾泶胧?，有效降低渠道庫?較去年末錄得低單位數(shù)下降)，渠道庫存周轉(zhuǎn)與庫齡結(jié)構(gòu)保持在健康水平。公司上半年渠道整體和線下店鋪庫存周轉(zhuǎn)分別由去年末4.2及3.6個月改善至3.8及3.1個月。于2023年6月底，公司7個月以上的存貨占比由去年末約21%上升至約29%，主要是去年底受疫情影響的冬季存貨隨時間累積所致。隨著下半年繼續(xù)推進(jìn)庫存消化計劃，預(yù)期公司全年存貨結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。
李寧牌收入增長逾16%，利潤率環(huán)比改善：李寧公司2023上半年收入同比增長約13%。受益于跑步品類零售保持高速增長，公司旗下鞋類收入上半年增長至75.2億元，創(chuàng)歷史新高，收入占比則約達(dá)53.6%。此外，以專業(yè)運(yùn)動品類為主的李寧牌總收入也創(chuàng)歷史新高，約達(dá)96.5億元，同比增長約16.5%。其中，李寧牌零售業(yè)務(wù)以及批發(fā)業(yè)務(wù)同期收入分別同比增長約21.8%以及13.9%至約33.1億以及63.4億元。利潤率方面，由于電商渠道折扣加深以及零售渠道結(jié)構(gòu)變化，公司今年上半年毛利率同比下跌1.2個百分點(diǎn)至約48.8%，但相較2022下半年約46.9%環(huán)比已有所改善。公司經(jīng)營利潤(剔除其他收益)錄得23.1億元，基本與去年同期持平。公司經(jīng)營利潤率和凈利率則分別約為17.7%以及15.1%，均優(yōu)于2022年下半年約16.7%以及14%。
盈利預(yù)測與投資建議：我們調(diào)整李寧公司(2331.HK)未來財務(wù)數(shù)據(jù)的相關(guān)假設(shè)，預(yù)期公司于2023財年、2024財年以及2025財年的利潤分別約為44.5億元、52.6億元以及61.7億元，同比上升約9.5%、18.3%以及17.1%。根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型之測算，我們調(diào)整公司目標(biāo)價至56.1港元，對應(yīng)2023財年、2024財年以及2025財年之預(yù)測市盈率分別約31.0倍、26.2倍以及22.4倍?；谀繕?biāo)價較8月14日收市價41.85港元有約34%的上漲空間，因而維持公司“買入”評級。
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