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李寧1H23營(yíng)收與利潤(rùn)均處于我們預(yù)期上限，盈利能力出色，運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)異；
　　預(yù)計(jì)2023年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.2%/6.9%至292.1/43.4億元；
　　維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)維持目標(biāo)價(jià)12%至54.12港元，對(duì)應(yīng)25倍2024年P(guān)/E。
　　營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均處于我們預(yù)期上限：1）李寧發(fā)布1H23業(yè)績(jī)，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+13.0%/ -3.1%至140.2/ 21.2億元，業(yè)績(jī)頗具韌性。2）雖然2Q23折扣低單位數(shù)改善，但1H23折扣同比仍存1-2pcts缺口，毛利率同比下滑1.2pcts至48.8%。李寧嚴(yán)控費(fèi)用開(kāi)支，員工成本/營(yíng)銷與推廣費(fèi)用率分別同比+1.0/ -0.5pct至8.3%/ 7.4%，由此歸母凈利率在高基數(shù)下同比僅下滑2.5pcts至15.1%，盈利能力出色。3）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比提升2天至57天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持于14天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降7天至41天，由此凈營(yíng)業(yè)周期同比增加9天至30天，但持平于2022年全年，運(yùn)營(yíng)效率依舊較為優(yōu)異。
　　預(yù)計(jì)3Q23流水同比增長(zhǎng)3%-5%，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.2%/6.9%：1）由于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境欠佳，李寧三季度終端銷售依舊承壓，我們預(yù)計(jì)公司7月流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)；8月基數(shù)較高，預(yù)計(jì)流水同比增長(zhǎng)0%-3%，且不排除同比下滑的可能；9月基數(shù)正常，預(yù)計(jì)流水同比增長(zhǎng)3%-7%，由此，我們預(yù)計(jì)3Q23流水同比增長(zhǎng)3%-5%。2）假設(shè)4Q23流水在低基數(shù)下同比增長(zhǎng)15%-20%，結(jié)合27%/26%/20%/ 27%的季度流水占比，我們預(yù)計(jì)2023全年流水同比增長(zhǎng)10%-12%（8/9月單月全年流水占比僅6%-8%，即便出現(xiàn)更為明顯的波動(dòng)，對(duì)全年流水增速的影響依然有限），由此，我們預(yù)計(jì)2023全年?duì)I收同比增長(zhǎng)13.2%至292.1億元。3）李寧2H22零售折扣處于6折中段，2H23毛利率在低基數(shù)下有望低單位數(shù)改善，但馬拉松賽事贊助與NBA球星中國(guó)行等活動(dòng)或?qū)е聽(tīng)I(yíng)銷費(fèi)用率小幅提升，由此我們預(yù)計(jì)2023全年歸母凈利率繼續(xù)穩(wěn)定于~15%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.9%至43.4億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)12%至54.12港元，對(duì)應(yīng)25倍2024年P(guān)/E：李寧1H23業(yè)績(jī)處于我們預(yù)期上限，但考慮7月以來(lái)終端承壓，我們小幅下調(diào)2023-25年?duì)I收2.2%/ 3.7%/ 4.5%至292.1/329.1/ 367.1億元，分別同比增長(zhǎng)13.2%/12.7%/ 11.6%；下調(diào)歸母凈利潤(rùn)7.0%/ 8.3%/ 9.0%至43.4/ 50.2/ 57.3億元，分別同比增長(zhǎng)6.9%/ 15.6%/ 14.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.65/1.90/2.17元。我們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在鞋服產(chǎn)品極強(qiáng)的可選消費(fèi)品屬性下，公司經(jīng)營(yíng)仍然體現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性，實(shí)屬難得。我們對(duì)鞋服市場(chǎng)整體持樂(lè)觀態(tài)度，我們認(rèn)為公司未來(lái)仍具增長(zhǎng)空間，在合理的價(jià)位依舊具備投資價(jià)值，我們給予李寧25倍2024年P(guān)/E，下調(diào)目標(biāo)價(jià)12%至54.12港元，較目前仍有29%上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)收與利潤(rùn)增速不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。