>> 浦銀國際-李寧(2331.HK)流水表現(xiàn)穩(wěn)定向好，但市場情緒改善尚待時日-230908
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
1583KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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面對7-8月的高基數(shù)，李寧的流水維持較好的正增長且持續(xù)向好，但李寧短期的市場情緒與股價表現(xiàn)依然未見明顯起色。我們認為，這主要是由于近期李寧較高的終端折扣水平使市場更加擔心其批發(fā)渠道可能面臨的庫存壓力。相較李寧，我們依然認為安踏（2020.HK）短期的利潤增長邏輯更清晰（多品牌+高直營占比），業(yè)績確定性更強。
短期高基數(shù)下流水表現(xiàn)穩(wěn)定向好：去年8月，李寧全渠道流水同比增長超20%，遠高于去年7月的增速（同比增低雙位數(shù)）。然而，我們調(diào)研顯示，李寧今年8月線下流水增速環(huán)比7月有所加速。從9月開始，整體運動服飾行業(yè)將進入較低的基數(shù)。李寧今年7-8月在高基數(shù)下較強的流水表現(xiàn)使我們對公司下半年整體的流水表現(xiàn)有了更大的信心。
短期折扣波動不改2H23整體折扣同比改善的趨勢：根據(jù)我們的調(diào)研，李寧8月的零售折扣環(huán)比7月（7折左右）有所加深，但同比基本持平。7-8月整體的折扣依然維持在6-7折的高段，同比改善低單位數(shù)。假設公司在今年剩下的幾個月里維持目前的折扣水平，那在去年較低的基數(shù)下，李寧下半年的整體零售折扣依然能錄得較顯著的同比改善，驅動公司2H23毛利率同比擴張。
市場短期在擔心什么？李寧短期的市場情緒與股價表現(xiàn)相較安踏確實有些疲弱。我們認為，李寧1H23大貨的批發(fā)收入（sell-in）同比增速遠高于批發(fā)流水的增長是造成市場疲弱情緒的一個重要原因。而近期零售折扣有所加深更加大了市場對李寧批發(fā)渠道庫存水平的擔憂。另外，李寧相較安踏較低的直營占比也使其未來兩年利潤率擴張的空間不如競爭對手。我們重申，考慮到李寧批發(fā)渠道健康的庫齡結構、穩(wěn)定向好的終端動銷趨勢以及管理層長期對渠道庫存管理的重視，我們認為市場并不需要對李寧批發(fā)渠道庫存過分擔心。但市場對于李寧中長期業(yè)績的信心與投資情緒可能需要一定的時間恢復。
短期可能會有什么正面催化？截至1H23末，李寧賬面無債務、凈現(xiàn)金達89.5億元、現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例達26%?？紤]到公司較高的現(xiàn)金水平，公司如果愿意通過股權回購的方式來回饋股東，相信對股價有非常大的刺激作用。另外，折扣水平改善、直營占比上升、批發(fā)庫存的下降都有望加速市場情緒的恢復。
維持李寧盈利預測與目標價不變：我們依然堅定認為李寧是品牌力與產(chǎn)品力最強的國產(chǎn)運動服飾品牌，并有望通過持續(xù)提升品牌與產(chǎn)品調(diào)性來搶占高線市場的份額。我們維持李寧2023-2025年的盈利預測與52.8港元目標價不變，維持李寧“買入”評級。
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