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核心觀點(diǎn)：
　　公司持續(xù)回購(gòu)股份，強(qiáng)化市場(chǎng)信心。根據(jù)公告，公司9月起開(kāi)始持續(xù)回購(gòu)公司股份，于9月19日、9月28日、10月4日分別回購(gòu)72/20/30萬(wàn)股，回購(gòu)金額共3745.8萬(wàn)元。截至2023H1末，公司現(xiàn)金水平較高，賬面凈現(xiàn)金余額達(dá)89.5億元，無(wú)有息債務(wù)，若公司持續(xù)回購(gòu)股份，有望強(qiáng)化市場(chǎng)信心、加速恢復(fù)市場(chǎng)情緒。
　　看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)健康增長(zhǎng)。短期公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量維持健康，利潤(rùn)率有望修復(fù)。一方面終端銷(xiāo)售環(huán)境穩(wěn)步恢復(fù)，疊加去年同期低基數(shù)，2023Q4流水增速有望環(huán)比加速；另一方面，根據(jù)2023H1業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)，截至2023H1公司庫(kù)銷(xiāo)比及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)仍保持健康，公司整體庫(kù)銷(xiāo)比為3.8個(gè)月，6個(gè)月以下存貨占比為87%?？紤]公司健康的庫(kù)銷(xiāo)比及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)，清庫(kù)存壓力較小，我們對(duì)公司下半年折扣改善保持樂(lè)觀，有望驅(qū)動(dòng)毛利率改善。中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)仍將保持較高景氣度，公司聚焦專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品類(lèi)，盈利向上空間可期。根據(jù)財(cái)報(bào)，2023H1公司主品牌鞋收入同比增長(zhǎng)11%，跑步收入同比增長(zhǎng)33%，以飛電、赤兔、超輕為核心的專(zhuān)業(yè)跑鞋矩陣銷(xiāo)售亮眼，未來(lái)公司有望持續(xù)強(qiáng)化跑步、籃球、健身等專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品類(lèi)。在利潤(rùn)率方面，對(duì)比耐克FY202331.5%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍有較大空間，未來(lái)有望通過(guò)提升品牌調(diào)性及改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率等措施改善盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)43.6/53.2/61.1億元，參考可比公司，給予23年30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值54.28港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)效率下降的風(fēng)險(xiǎn)、品牌調(diào)性下降的風(fēng)險(xiǎn)。